PDF《正极出货高增长,盈利能力显著提升》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 当升科技(300073)公司公告点评

2019 年02 月28 日[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo]

02 月27 日收盘价 (元) 30.

40

52 周股价波动(元) 19.93-34.77 总股本/流通 A 股(百万股) 437/354 总市值/流通市值(百万元) 13285/10761 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三元正极核心企业,业绩维持高速增长》 2018.10.23 《业绩快速增长,产能大幅扩张》2018.08.29 《 业绩维持快速增长,高镍正极龙头》2018.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.1 13.9 32.3 相对涨幅(%) -6.7 -8.8 15.0 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证书:S0850516060003 分析师:曾彪 Tel:(021)23154148 Email:zb10242@htsec.com 证书:S0850517080006 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@htsec.com 证书:S0850513090008 联系人:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email:cjb11782@htsec.com 正极出货高增长,盈利能力显著提升 [Table_Summary] 投资要点: ? 扣非归母净利润高增长.2 月27 日,当升科技发布

18 年业绩预告,营收收 入32.81 亿元, 同比增长 52.03%, 归母净利润 3.16 亿元, 同比增长 26.42%;

其中扣非净利润 3.04 亿元,同比增长 108.74%,业绩实现快速增长.18 年 公司扣非后净利率水平为 9.28%,较17 年6.76%的扣非净利率有所提升. ? 三元正极出货量大幅提升.根据高工锂电数据,公司

18 年Q1-Q4 正极材料 出货量分别为

3000 吨、4000 吨、4150 吨、4650 吨,合计

18 年正极出货 量为 1.58 万吨,较18 年同比增长 61.82%.其中三元正极 NCM 的出货量为 1.36 万吨,占中国全行业市占率达 9.94%.公司目前正极材料总产能 1.6 万吨,公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产 业基地项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能 1.8 万吨,而常州 金坛生产基地远期规划产能

10 万吨,首期建成

5 万吨,公司预计到

2023 年 建成投产,我们预计到

2020 年公司正极材料总产能将超过

5 万吨. ? 正极材料高镍化大势所趋,当升科技竞争力强.我们认为随着新能源汽车的 发展,能量密度将成为动力电池的核心指标,而决定电池能量密度的核心材 料即为正极,我们认为后续正极材料将不断的升级换代.材料的升级一方面 可以提高行业壁垒,优质公司的市占率进一步提升;

另一方面新产品的推出 相比老产品将获得较好的超额收益.根据公司投资者关系记录信息当升科技 是国内较早开发出高镍动力多元材料的企业之一,目前已形成了高容量、高 压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系.根据客户的测 试反馈,公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品. ? 产业链深度合作.对于上游端公司积极开展同钴、镍矿公司的合作,根据公 司公告,当升科技控股股东同金川集团签订战略合作协议,同意在上游矿产 资源投资开发方面开展合作,共同寻找镍、钴、锰等优质矿产资源进行合作 开发,获取优势资源.另外根据公司投资者关系公告信息,公司与特斯拉、 大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,目前部 分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产 品,预计

2019 年逐步实现放量. ? 投资策略与评级.当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于 新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升.我们预计公司 18-20 年EPS 分别为 0.72 元、0.93 元、1.43 元,净利润复合增速 40.52%, 根据可比公司估值,按照

19 年30 倍-35 倍PE,对应合理价值区间 27.90 元-32.55 元,给予 优于大市 评级. ? 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1334.55 2157.91 3280.67 3840.79 6400.68 (+/-)YoY(%) 55.10 61.70 52.03 17.07 66.65 净利润(百万元) 99.29 250.17 316.26 406.02 626.22 (+/-)YoY(%) 647.56 151.97 26.41 28.38 54.23 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.57 0.72 0.93 1.43 毛利率(%) 16.96 18.55 16.88 17.75 16.90 净资产收益率(%) 7.40 15.80 9.47 11.02 14.85 资料来源:公司年报(2016-2017) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃当升科技(300073)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1可比上市公司估值对比 代码 公司 Last price (元) 总市值 (亿元) EPS(元) PE(x)

2 月27 日2月27 日2017 2018E 2019E

2017 2018E 2019E PEG 300477.SZ 合纵科技 9.67 56.30 0.23 0.31 0.45 42.89 31.54 21.45 0.33 300750.SZ 宁德时代 86.05 1,888.81 1.77 1.65 2.04 48.71 52.30 42.23 1.72 300487.SZ 蓝晓科技 34.83 70.49 0.46 0.69 1.19 75.65 50.23 29.34 0.76 603659.SH 璞泰来 50.60 219.96 1.04 1.35 1.75 48.79 37.50 28.88 1.04 行业平均 54.01 42.89 30.47 0.96 300073.SZ 当升科技 30.40 132.76 0.57 0.72 0.93 53.33 41.98 32.70 0.81 资料来源:除当升科技外,其余公司盈利预测来自 Wind 一致预期,海通证券研究所 表2当升科技损益表预测(百万元)

2015 2016

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 860.42 1334.55 2157.91 3280.67 3840.79 6400.68 同比增长率 37.67% 55.10% 61.70% 52.03% 17.07% 66.65% 营业成本 788.66 1108.15 1757.67 2726.74 3158.86 5318.89 毛利率 8.34% 16.96% 18.55% 16.88% 17.75% 16.90% 营业税金及附加 1.33 4.01 14.17 16.40 19.20 32.00 销售费用 15.13 24.82 40.49 32.81 38.41 64.01 销售费用率 1.76% 1.86% 1.88% 1.00% 1.00% 1.00% 管理费用 62.46 110.58 151.33 147.63 153.63 256.03 管理费用率 7.26% 8.29% 7.01% 4.50% 4.00% 4.00% 财务费用 -1.53 -2.10 27.12 10.52 15.02 18.02 财务费用率 -0.18% -0.16% 1.26% 0.32% 0.39% 0.28% 期间费用 76.07 133.30 218.94 190.95 207.06 338.05 期间费用率 8.84% 9.99% 10.15% 5.82% 5.39% 5.28% 资产减值损失 4.38 10.10 8.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 20.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.65 15.56 115.04 21.56 15.00 15.00 营业利润 5.63 94.55 293.56 368.14 470.67 726.73 EBIT -7.16 86.99 193.84 357.09 470.69 729.75 营业外收入 8.64 17.55 1.65 0.00 22.00 25.00 营业外支出 0.01 3.56 0.03 0.64 15.00 15.00 利润总额 14.25 108.55 295.18 367.50 477.67 736.73 增长率 -149.66% 661.56% 171.94% 24.50% 29.98% 54.23% 所得税 0.97 9.26 45.01 51.24 71.65 110.51 所得税率 6.82% 8.53% 15.25% 13.94% 15.00% 15.00% 净利润 13.28 99.29 250.17 316.26 406.02 626.22 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者净利润 13.28 99.29 250.17 316.26 406.02 626.22 增长率 -151.90% 647.56% 151.97% 26.41% 28.38% 54.23% 总股本(百万股) 183.03 183.03 366.07 436.72 436.72 436.72 全面摊薄 EPS(元) 0.03 0.23 0.57 0.72 0.93 1.43 资料来源:公司年报(15 年-17 年) ,海通证券研究所 . 公司研究〃当升科技(300073)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心假设: 1)17 年公司锂电正极材料产能

1 万吨,销量

9764 吨;

18 年产能达到 1.6 万吨,销量 1.58 万吨;

18 年公司新建两个正极材料项目,江苏当升三期以及江苏常 州锂电新材料产业基地项目,其中江苏当升三期工程将为公司带来新增产能 1.8 万吨.常州锂电新材料产业基地远期规划产能

10 万吨,首期规划建成

5 万吨.目前 上述两大生产基地建设工作正在紧张推进中,新增产能将从

2019 年开始逐步建成 投产. 2) 鉴于新能源汽车快速发展, 当升科技正极材料产品品质较高, 我们预计 19-20 年公司三元正极材料销量分别为 2.2 万吨、4.0 万吨. 3)根据国家新能源汽车政策对于能量密度要求的不断提升,我们预计正极材 料未来两年升级换代现象明显,预计新品高镍正极盈利能力将高于传统产品,使得 整体产品价格及毛利率相对稳定. 表3当升科技分业务预测

2015 年2016 年2017 年2018 年E2019 年E2020 年E合计收入,百万元 860.42 1334.55 2157.91 3280.67 3840.79 6400.66 合计成本,百万元 788.66 1108.15 1757........