PDF《公司快报》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 新能源业务高歌猛进,产业链升级助业绩延续高增 业绩高速增长, 毛利率有所下滑: 公司公告年报,

2015 年实现营业收入 36.82 亿元, 同比增长 87.01%,归母净利润 2.79 亿元,同比增长 60.82%(其中四季度单季实现归 母净利润 0.91 亿元,同比增长 82.0%,略超市场预期) ,EPS1.11 元,经营活动产生 的现金流量净额 2.21 亿元.公司预计

2016 年一季度实现归母净利润同比增长 20%-50%.公司综合毛利率 17.45%,同比下降 6.63 个pct;

销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别变动-3.94/-0.91/0.07 个pct.同时公司公布利润分配预案,全体股东 每10 股派发现金红利 2.60 元(含税) ,送红股

10 股. 聚焦 IDC 市场,目标成为数据中心方案解决商:目前我国云计算与大数据的快速发 展驱动 IDC 市场规模不断扩大,据IDC 预计

2016 年我国市场望突破

500 亿,未来

2 年 市场增速保持 30%以上;

稳定精准的高端 UPS 电源叠加进口替代因素,整体需求旺盛, 进入稳步成长轨道. 公司所研发的包含在线式 UPS 与高压直流电源 HVDC 在内的高 端电源与数据中心产品,

2015 年实现收入 10.12 亿元,同比增长 27.5%,毛利率 35.67%, 增势良好;

同时目前可为客户提供整套解决方案,包括配电、冷热道封闭等,目标 打造绿色节能数据中心;

2 月初公司公告与广和慧云就 IDC 机房建设项目达成合作 协议,显示解决方案布局逐步落实. 定增发力分布式,光伏电站集成业务推动收入高增:公司

2012 年以来重点发展光 伏电站集成业务,通过外购分布式发电配套产品,与自产的逆变器、汇流箱等设备 打包销售, 提供解决方案

2015 年光伏集成业务实现收入 25.52 亿, 同比增长 138.7%, 其中光伏逆变器 2.01 亿(-32.4%) , 光伏产品集成 23.5 亿(+204.7%) , 延续高增态势, 并构成收入主要来源.另一方面,公司同时发布定增预案,计划募集 19.42 亿元,投 向共 173MW 规模分布式等光伏发电项目,继续完善公司光伏领域的全面布局;

拥抱蓝海市场, 充电桩业务望继续高歌猛进: 我国充电桩市场目前政策环境佳, 有 车更有桩 大趋势不会改变,公司通过电源业务积累的丰富经验,同源技术移植充 电桩,以制造为主,2015 年实现相关收入 9520.1 万元,我们预计随着充电桩市场持 续向好, 以公司为代表的充电桩制造厂商短期收益确定性更强,

2016 年扩容的国网 充电桩招标,也将为公司充电桩业绩提升给予更多可能. 投资建议:我们积极看好公司在 IDC 数据中心市场与新能源(光伏、充电桩、微网)的全 方位布局,预计 2016-2018 净利润分别为 3.

61、4.

46、5.44 亿元,2016-2018EPS 分别为 1.

44、 1.

78、2.17 元;

首次给予买入-A 的投资评级,按照

12 个月

200 亿市值估值,暂以当前股本计 算,目标价位

80 元 风险提示:新能源业务进展不及预期,IDC 市场增速缓慢,充电桩产能不足 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,969.1 3,682.4 5,655.1 7,561.2 9,006.4 净利润 173.5 279.1 361.1 446.6 544.1 每股收益(元) 0.69 1.11 1.44 1.78 2.17 每股净资产(元) 4.33 5.32 6.76 8.54 10.72 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 83.2 51.7 40.0 32.3 26.5 市净率(倍) 13.3 10.8 8.5 6.7 5.4 净利润率 8.8% 7.6% 6.4% 5.9% 6.0% 净资产收益率 16.0% 20.9% 21.3% 20.9% 20.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 2.9 3.0 3.3 2.4 3.2 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年02 月19 日 易事特(300376.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 首次评级

12 个月目标价: 80.00 元 股价(2016-02-18) 57.66 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 14,441.52 流通市值(百万元) 3,489.10 总股本(百万股) 250.46 流通股本(百万股) 60.51

12 个月价格区间 26.21/91.91 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.82 40.12 66.84 绝对收益 22.55 22.45 86.75 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020024 [email protected] 010-66581627 孟兴亚 报告联系人 [email protected] Table_Report 相关报告 易事特:UPS 行业领军企 业,分布式光伏设备领域 冉冉新星 2014-01-14

2 公司快报/易事特 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 业绩高速增长,毛利率有所下滑 公司

2015 年实现营业收入 36.82 亿元,同比增长 87.01%,归母净利润 2.79 亿元,同比增 长60.82% (其中四季度单季实现归母净利润 0.91 亿元, 同比增长 82.0%, 略超市场预期) , EPS1.11 元,经营活动产生的现金流量净额 2.21 亿元.公司预计

2016 年一季度实现归母净 利润同比增长 20%-50%. 同时公司公布利润分配预案, 全体股东每

10 股派发现金红利 2.60 元 (含税) , 送红股

10 股. 分业务方面,公司

2015 年高端电源装备实现收入 10.17 亿元(+13.78%) ,新能源实现收入 25.71 亿元(+139.47%) .其中受益公司加强新能源汽车及充电设施设备业务的推广,2015 年该业务实现收入 0.95 亿元,同比增长 4,277.9%,增长突出. 公司综合毛利率 17.45%,同比下降 6.63 个pct,主要系收入占比最大光伏集成业务毛利率 下滑所致.公司

2015 年销售费用率为 4.38%,同比下降 3.94 个pct,主要原因是业务大幅 增长的光伏系统集成业务发生的销售费用较少, 同时公司加强对市场管控, 办公、 工资新酬、 运费等相应费用比上年减少;

管理费用率为 4.39%, 同比下降 0.91 个pct;

财务费用率 0.23%, 同比上升 0.07 个pct,主要原因是公司借款增加,相应的利息增加所致. 公司

2015 年研发投入 1.33 亿元,同比增长 60.42%,主要系公司加大了光伏逆变器、新能 源汽车充电桩新产品的开发力度. 聚焦 IDC 市场,目标成为数据中心方案解决商 目前我国云计算与大数据的快速发展驱动 IDC 市场规模不断扩大,据IDC 预计

2016 年我国 市场望突破

500 亿,未来

2 年市场增速保持 30%以上;

基于 IDC 高能耗特性,电力成本已经 占到 IDC 运营成本 50%以上,而其中UPS 电源与配电侧已占总成本 20%;

因此,响应时间迅速、 输出电压广、稳定精准的高端 UPS 电源,叠加高端电源进口替代因素,产品整体需求旺盛, 进入稳步成长轨道.公司所研发的包含在线式 UPS 与高压直流电源 HVDC 在内的高端电源 与数据中心产品,2015 年实现收入 10.12 亿元,同比增长 27.5%,毛利率 35.67%,为公司业 绩提供有力支撑;

此外,针对 IDC 市场,除销售高端在线式 UPS 电源外,公司目前可为客户提供整套解决方 案,包括配电、冷热道封闭等,打造绿色节能数据中心;

2 月初公司与广和慧云就 IDC 机房 建设项目达成合作协议,除对 IDC 主要设备供货外,其余设备、主材的工程亦会进行合作,逐 步兑现 IDC 解决方案布局计划. 在传统中小功率 UPS 业务上,国外大品牌,如施耐德、艾默生有退潮趋势,国内品牌替代过 程预计使行业近年保持 10%的增速,叠加存量市场的更新需求,市场依旧可观;

目前公司中 小功率 UPS 电源的客户目标正向小水电与轨交方面聚焦,

2015 年在深圳、广州、东莞等城 市的地铁项目都斩获相关产品订单,2016 年将继续把握发展机遇. 定增发力分布式,光伏电站集成业务推动收入高增

2015 年我国光伏装机量约 15.1GW,近三年保持 50%复合增速,十三五期间光伏装机目标 150GW,行业增长趋势不变.公司

2012 年以来重点发展光伏电站集成业务,通过外购分布

3 公司快报/易事特 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 式发电配套产品, 与自产的逆变器、 汇流箱等设备打包销售, 提供解决方案, 2012~2014 年, 外购分布式发电配套分别实现 0.

95、2.

28、7.72 亿收入规模,三年增长近

8 倍;

2015 年光 伏集成业务实现收入 25.52 亿,同比增长 138.7%,其中光伏逆变器 2.01 亿(-32.4%) ,光 伏产品集成 23.5 亿(+204.7%) ,延续高增态势,并构成收入主要来源. 另一方面,公司目前已有沐阳清水河 25MW 与疏勒县 20MW 光伏电站实现并网(其中前者 已转让 70%) ,榆林神木等

2 处光伏电站共 30MW 在建;

同时公司发布定增预案,计划募集 19.42 亿元,投向共 173MW 规模分布式等光伏发电项目,继续完善公司光伏领域的全面布 局;

拥抱蓝海市场,充电桩业务继续高歌猛进 我国充电桩的数量与目前增长迅猛的新能源车数目难以匹配, 有车更有桩 趋势不会改变, 同时国家层面充电桩 指导意见、发展指南 均出台,包含电动汽车充电接口及通信协议的

5 项国家标准及各地补贴指导意见

2016 年也以正式实施,限制充电桩发展障碍一一扫除;

公 司通过电源业务积累的丰富经验,同源技术移植充电桩,以制造为主,2015 年实现相关收 入9520.1 万元,同比增长逾

4 倍;

我们预计随着充电桩市场持续向好,以公司为代表的充 电桩制造厂商短期收益确定性更强,

2016 年扩容的国网充电桩招标,也将为公司充电桩业 绩提升给予更多可能.

4 公司快报/易事特 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,969.1 3,682.4 5,655.1 7,561.2 9,006.4 成长性 减:营业成本 1,495.0 3,039.9 4,692.6 6,345.0 7,578.6 营业收入增长率 46.1% 87.0% 53.6% 33.7% 19.1% 营业税费 8.4 12.4 25.2 30.5 35.6 营业利润增长率 9.3% 55.8% 32.0% 28.5% 22.3% 销售费用 163.9 161.3 268.6 328.9 405.3 净利润增长率 9.5% 60.8% 29.4% 23.7% 21.8% 管理费用 104.4 161.6 254.5 340.3 401.9 EBITDA 增长率 5.1% 57.2% 32.4% 23.8% 12.9% 财务费用 3.2 8.5 29.5 25.4 -12.4 EBIT 增长率 3.5% 57.7% 38.3% 25.4% 13.6% 资产减值损失 25.3 43.7 40.0 36.3 40.0 NOPLAT 增长率 5.0% 57.6% 38.4% 25.4% 13.6% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 55.0% 25.2% 70.1% -13.3% 1.3% 投资和汇兑收益 10.8 25.0 25.0 20.3 23.4 净资产增长率 42.3% 24.2% 26.6% 26.0% 25.2% 营业利润 179.7 280.1 369.7 475.1 580.9 加:营业外净收支 16.6 36.4 39.2 30.7 35.4 利润率 利润总额 196.3 316.4 408.9 505.8 616.3 毛利率 24.1% 17.4% 17.0% 16.1% 15.9% 减:所得税 23.3 37.8 48.7 60.2 73.3 营业利润率 9.1% 7.6% 6.5% 6.3% 6.4% 净利润 173.5 279.1 361.1 446.6 544.1 净利润率 8.8% 7.6% 6.4% 5.9% 6.0% EBITDA/营业收入 10.4% 8.7% 7.5% 7.0% 6.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.3% 7.8% 7.1% 6.6% 6.3%

2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 445.7 523.5 452.4 749.2 1,304.4 固定资产周转天数

40 33

25 18

14 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

67 23

21 27

20 应收帐款 1,003.2 1,810.1 2,620.5 3,405.3 3,632.8 流动资产周转天数

322 264

234 243

248 应收票据 6.1 93.0 41.0 82.2 91.1 应收帐款周转天数

152 138

141 143

141 预付帐款 141.8 297.9 124.4 584.7 290.3 存货周转天数

58 40

41 49

44 存货 322.0 498.0 805.5 1,251.0 951.0 总资产周转天数

385 340

307 296

292 其他流动资产 223.9 39.4 40.0 40.0 40.0 投资资本周转天数

120 88

86 76

59 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 35.0 117.9 117.9 117.9 117.9 ROE 16.0% 20.9% 21.3% 20.9% 20.3% ........