PDF《多重因素促业绩增长》

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1 维持评级 粤电力 A(000539) 电力/公用事业 T_ReportAbstract 多重因素促业绩增长 粤电力 A 深度报告 报告关键点: ? 公司多数电站位于沿海地区,将极大受益于进口煤炭冲击;

? 电价上调和资产注入完成将提升公司盈利能力;

? 维持 增持-A 投资评级 报告摘要: ? 公司的主要看点主要有以下几点: (1)机组所发电均送往广东省,多数电站处 于沿海地区,将极大受益于进口煤炭的冲击,煤炭价格下降幅度相对更大,单 位燃料成本下降明显;

(2)公司电站2011年经历了电价上调,将会在2012年得 到集中体现;

(3)公司目前有已建好待核准电站,包括靖海发电2*100万千瓦 机组,盘南电站2*60万千瓦机组,茂名7号机组1*60万千瓦项目,在建威信云 投粤电扎西能源2*60万千瓦机组项目, 除此之外, 还有较多前期开发电站项目, 储备项目较多,未来成长可期.

(4)公司受益于大股东的持续支持,2012年资 产注入后,控股股东手中还有较多优异资产,未来仍存在资产注入可能;

? 区域性发电公司:公司电站目前所发电主要销售给广东电网,所以利用小时受 广东省用电量需求变动和 西电东送 相关电站运营情况影响较为明显,为区 域性龙头火电公司. ? 机组盈利能力强:公司燃机机组所用燃气价格采用 照付不议 进行锁定,盈 利能力相对稳定,燃煤机组将极大受益于煤炭价格下降和电价上调,机组盈利 能力强. ? 储备项目多:公司受益于大股东持续支持,控股股东既把优质资产注入上市公 司,又与上市公司分享电力项目资源,共同投资新项目,控股股东手中还有较 多优异资产,承诺合适时机将再度注入上市公司;

除此之外,公司有待核准电 站,核准完毕后,装机规模将进一步上升. ? 维持 增持-A 投资评级:考虑公司资产注入后,预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.42元、0.57元和0.66元,对应PE为12.0倍、8.8倍和7.5倍,维持 增持-A 投资评级,6个月目标价6.84元. ? 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;

利用小时大幅下降;

电价下调等;

T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 12,642.2 14,620.1 25,178.1 27,805.9 30,501.3 Growth(%) 3.3% 15.6% 72.2% 10.4% 9.7% 净利润 788.4 259.1 2,312.2 3,218.4 3,820.4 Growth(%) -34.3% -53.5% 411.1% 36.6% 16.2% 毛利率(%) 4.6% -1.3% 18.4% 21.0% 21.7% 净利润率(%) 6.1% 2.4% 7.2% 8.9% 9.5% 每股收益(元) 0.27 0.13 0.42 0.57 0.66 每股净资产(元) 3.63 3.65 4.44 4.88 5.38 市盈率 18.3 39.3 12.0 8.8 7.5 市净率 1.4 1.4 1.1 1.0 0.9 净资产收益率(%) 6.0% 2.0% 10.1% 12.7% 13.5% ROIC(%) 4.3% 1.7% 13.5% 9.5% 8.8% EV/EBITDA 32.9 -629.3 8.2 8.1 7.7 股息收益率 0.2% 0.7% 0.7% 2.5% 3.4% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 6.84 元 期限:

6 个月 上次预测: 7.40 元 现价(2012 年09 月26 日) : 5.00 元 报告日期: 2012-09-27 T_MarketInfo 总市值(百万元) 13,987.26 流通市值(百万元) 9,945.78 总股本(百万股) 2,797.45 流通股本(百万股) 1,989.16

12 个月最低/最高 4.60/7.10 元 十大流通股东(%) 57.22% 股东户数 125,940

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (13.74) (11.76) 26.16 绝对收益 (15.68) (22.48) 8.99 T_Analyst 张龙 首席行业分析师 021-68766113 [email protected] 执业证书编号 S1450511020030 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邵琳琳 021-68763673 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 粤电力 A:业绩同比大幅下降 2012-03-08 粤电力 A:收购资产将增厚业绩 2011-03-21 粤电力 A:业绩低于预期 2010-08-20 粤电力 A(000539) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1. 前言 公司的主要看点主要有以下几点: (1)机组所发电均送往广东省,多数电站处于沿海 地区,将极大受益于进口煤炭的冲击,煤炭价格下降幅度相对更大,单位燃料成本下 降明显;

(2)公司电站

2011 年经历了电价上调,将会在

2012 年得到集中体现;

(3) 公司目前有已建好待核准电站,包括靖海发电 2*100 万千瓦机组,盘南电站 2*60 万千瓦机组,茂名

7 号机组 1*60 万千瓦项目,在建威信云投粤电扎西能源 2*60 万 千瓦机组项目,除此之外,还有较多前期开发电站项目,储备项目较多,未来成长可 期. (4)公司受益于大股东的持续支持,2012 年资产注入后,控股股东手中还有较多 优异资产,未来仍存在资产注入可能. 2. 成长性明确的区域性火电公司 2.1. 大股东支持 大股东支持助公司快速成长:公司控股股东为粤电集团,本次资产注入后,粤电集团 持有公司 67.24%的股权.公司上市之初资产为沙角 A 电厂 3*20 万千瓦机组,截至

2011 年底, 公司可控装机容量达到

807 万千瓦, 主要得益于控股股东对上市公司的大 力支持,既把优异资产注入上市公司,又与上市公司分享电力项目资源,共同投资新 项目.2012 年公司再度从股东处收购资产,收购完成后,粤电力已投产可控装机容量 将增至

1304 万千瓦时、权益装机容量将增至

936 万千瓦时,较重组前分别增长了 98.18%和76.60%. 图1公司装机增长明显 图2公司权益发电量 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 表1公司目前主要项目 装机容量 (万千瓦) 持股 比例 备注 状态 沙角 A 3*21+2*30 100% 二期为

2000 年向控股股东收购 运行 湛江电力 4*30 76%

2001 年从股东处收购部分股权 运行 广东粤嘉电力(梅县发电厂) 2*13.5 58%

2001 年从股东处收购部分股权(上大压小将逐步关 停) 运行 韶关粤江发电 2*30 65%

2000 年从股东出收购 运行 茂名臻能热电 20+30 58.27% 运行 粤电靖海发电(惠来电厂) 2*60 65% 与控股股东合作投资 运行 粤电控股西部投资(盘南电厂) 2*60 26% 与控股股东合作投资 运行 广东红海湾电厂(汕尾电厂) 2*60+2*66 65% 与控股股东合作投资,2012 年收购 40%股权 运行 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 惠州 LNG 3*39 67% 与控股股东合作投资,2012 年收购 35%股权 运行 广前电力(深圳前湾 LNG) 3*39 100% 与控股股东合作投资,2012 年收购 60%股权 运行 石碑山风电 167*0.06 70% 与控股股东合作投资,2012 年收购 40%股权 运行 惠州平海发电厂 2*100 45%

2012 年从控股股东处收购 45%股权 运行 湛江中粤能源有限公司 2*60 90%

2009 年从控股股东处受让 51%股权;

运行 广东国华粤电台山发电 5*60 20%

2012 年从控股股东处收购 20%股权 运行 湛江风电(徐闻洋风电项目) 4.95 70% 运行 华能汕头(南澳风电项目) 53*0.085 25% 运行 临沧云投粤电水电(新塘房水电) 1.8 49% 运行 在建及前期 茂名臻能热电(7 号机组) 1*60 56.39% 待核准 粤电靖海发电(惠来电厂 3-4 号) 2*100 65% 待核准 梅县上大压小 2*60 58% 前期 韶关上大压小 2*60 65% 前期 广东粤电博贺煤电 2*100 100% 前期 粤电控股西部投资(盘南电厂) 2*60 26% 待核准 威信云投粤电扎西能源 2*60 40% 在建 广东粤电油页岩发电 6*21 83.66% 前期 广东粤电虎门发电(沙角 A 三期) 2*100 60% 前期 湛江风电(勇士风电项目) 4.95 70% 在建 华能汕头(东岛风电项目) 1.5 25% 在建 临沧云投粤电水电(大丫口水电) 10.2 49% 前期 其他 粤电财务 25% 运营 广东粤电安信电力检修安装公司 100% 运营 湛江宇恒电力检修安装公司 76% 运营 广东电力工业燃料公司 50%

2012 年从控股股东处购买 15%股权 运营 山西粤电能源 40% 与控股股东合作投资 运营 粤电航运 35% 与控股股东合作投资 运营 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 后续资产注入预期:对于本次交易完成后尚未注入上市公司的境内发电资产,粤电集 团进一步明确提出拟分两步实施的计划,最终用

5 年的时间将下属符合上市条件的优 质发电资产全部注入上市公司.对于第二次资产注入后仍不满足上市条件的境内发电 企业........