PDF《百度（BIDU）》

百度(BIDU) 更新报告 买入

2017 年2月28 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度 15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测 总营业收入(人民币千元) 66,381,729 70,549,364 85,729,395 102,817,568 124,225,055 变动 35.3% 6.3% 21.5% 19.9% 20.8% 净利润(人民币千元) 33,664,173 11,632,269 15,147,284 19,451,355 24,714,055 每ADS盈利(美元) 14.69 4.59 6.93 8.90 11.30 变动 144.3% 68.8% 50.9% 28.4% 27.1% 172.97美元的市盈率(估) 11.8 37.7 25.0 19.4 15.3 每股派息(人民币元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

0 50

100 150

200 250 李倩 852-25321539 [email protected] 主要资料 行业 TMT 股价 172.97 美元 目标价 202.71 美元 (+17.19%) 股票代码 BIDU US 总股数 3.47 亿股 市值 600.05 亿美元

52 周高/低201.00 美元/155.28 美元 每股帐面值 46.96 美元 主要股东 Baillie Gifford and Company 9.07% Blackrock 4.13% Capital Group Companies Inc 2.97% Massachusetts mutual Life Ins 2.93% Invesco Ltd 2.80%

2016 年四季度及全年财报摘要及点评 ?

2016 年四季度财报摘要:2016 年四季度,总收入 182.12 亿元,同比下降 2.6%.归属於百度的净利润 41.29 亿元,摊薄后 每ADS 盈利 11.40 元.Non-GAAP 归属於百度的净利润 46.06 亿元,Non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利 13.23 元. ?

2016 年全年业绩摘要:2016 年全年,总收入 705.49 亿元,同 比增长 6.3%.归属於百度的净利润 116.32 亿元,摊薄后每 ADS 盈利 31.86 元.Non-GAAP 归属於百度的净利润 132.19 亿元, non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利 38.03 元. ? 业绩点评:交易服务业务持续亏损且投入减少, 拖得越久,除 了烧钱以外,对於可能的出售价格也大为不利.爱奇艺仍在继 续投入阶段,在网剧等自制内容领域的领先地位确立并加强, 虽然乐视得到资金注入而起死回生,流媒体行业持久战继续, 但是爱奇艺很有可能是率先盈利的一家.在人工智慧的投入目 前尚无明确的盈利模式;

对云计算、金融服务、无人驾驶等的 投资,短期仍难以见效.李彦巨集年初讲话希望进入的内容分 发业务则面临今日头条的先发优势.传统搜索广告业务仍在底 部徘徊,本季度的复苏未达我们预期,但是护城河仍在,随著广 告客户资质整改完成,其将更具有可持续性.新任 COO 陆奇也 有可能给百度带来一些新的改变. ? 盈利预测:2017 年-2019 年,总收入分别为 857.

29、1028.18 和1242.25 亿元,CAGR 20.38% . 归属於百度的净利润为151.

47、194.51 和247.14 亿元,CAGR 27.73%. ? 目标价为 202.71 美元,维持买入评级: 我们采用 DCF 估值 法,求得合理股价为 202.71 美元,相当於

2017、2018 及2019 年每股盈利的

29、23 及18 倍.对比当前股价有 17.19%的上升 空间,维持买入评级. ? 风险因素:O2O 业务长期投入而无法以合理价格出售、爱奇艺 面临更严峻的腾讯视频挑战而长期无法盈利、经济形势恶化、 互联网广告政策风险、人民币汇率风险. 第一上海证券有限公司

2017 年2月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2016 年四季度财报摘要 搜索移动端 MAU 6.65 亿人,百度地图移动端 MAU 3.41 亿人,交易服务业 务GMV

181 亿元,百度钱 包启动帐户数

1 亿2016 年12 月,百度搜索移动端的 MAU 为6.65 亿人,同比增长 2%,环比 0.8%.百 度地图移动端的 MAU 为3.41 亿人,同比增长 13%,环比下降 2%.2016 年四季度, 交易服务业务的 GMV 达到

181 亿元(26 亿美元),同比增长 23%,环比下降 6.7%.截至

2016 年12 月底,百度钱包的启动帐户数达到

1 亿,同比大幅增长 88%.

图表 1:2015Q1-2016Q4 百度运营资料(单位:百万) 资料来源:公司资料,第一上海

2016 年四季度,百度实 现总收入 182.12 亿元, 同比下降 2.6%

2016 年四季度,百度实现总收入 182.12 亿元(26.23 亿美元),同比下降 2.6%, 若剔除去哪儿的影响则基本与去年持平.其中,移动端的收入占比为 65%,2015 年 同期为 56%. 线上行销收入为 161.66 亿元(23.28 亿美元),同比下降 8.2%.本季度,百度共 有45.2 万个活跃线上行销客户,同比下降 18.6%.每线上行销客户贡献收入约为 3.54 万元(5099 美元),同比增加 14.2%. 流量获取成本为 26.36 亿元(3.797 亿美元),占总营收的 14.5%,同比增加 0.5 个百分点,环比增加 0.3 个百分点.频宽成本为 12.35 亿元(1.779 亿美元),占 总营收的 6.8%,同比增加 1.4 个百分点.折旧费用为 8.115 亿元,占总营收的 4.5%.运营成本为 11.86 亿元(1.709 亿美元),占总营收的 6.5%.内容成本为 25.71 亿元(3.703 亿美元),占总营收的比重由

2015 年同期的 7.4%大幅上升至 14.1 %,主要是受到爱奇艺的内容支出持续增加的影响.销售、一般及行政费用大 幅缩减至 33.34 亿元(4.802 亿美元),同比下降了 26.4%,主要是由於百度减少 了在交易服务业务方面的推广费用.研发费用 29.71 亿元(4.28 亿美元),同比 增长 19.5%,主要由於研发员工的相关成本增加. 归属於百度的净利润为 41.29 亿元,Non-GAAP 归属於百度的净利润为46.06 亿元,调整后EBITDA 为38.55 亿元 经营利润为 21.85 亿元(3.147 亿美元),同比大幅下降 38.2%.Non-GAAP 经营利 润为 28.17 亿元(4.057 亿美元),同比下降 27.3%.其中,交易服务业务拉低了 non-GAAP 经营利润率 22.9 个百分点,爱奇艺相应拉低了 9.8 个百分点. 其他收入为 17.96 亿元,主要包括百度与滴滴置换优步股权确认的投资收益.2015 年,其他收入为 242.94 亿元,主要包括百度与携程置换去哪儿股权确认的投资收 益. 归属於百度的净利润为 41.29 亿元(5.947 亿美元),同比下降 83%.基本每 ADS 盈利 11.43 元(1.65 美元),摊薄后每 ADS 盈利 11.40 元(1.64 美元). Non-GAAP 归属於百度的净利润为 46.06 亿元(6.634 亿美元),同比下降 98%.

665 341

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800 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Mobile?seach?MAU Mobile?maps?MAU Baidu?Wallet?activated? accounts Mobile?search?MAU?YOY Mobile?maps?MAU?YOY 第一上海证券有限公司

2017 年2月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利 13.23 元(1.91 美元).若剔除百度与滴滴置换优步 股权获得的投资收益,摊薄后每 ADS 盈利为 6.49 元(0.93 美元). 调整后 EBITDA 为38.55 亿元(5.552 亿美元),同比下降 19.9%,若剔除去哪儿的 影响后同比下降 21.4%.

2016 年四季度,百度的有效税率为 8.9%,同比下降 3.8 个百分点,主要由於中国 境内某些子公司享有的税收优惠. 截至

2016 年12 月31 日,百度共有现金、现金等价物和短期投资 898.42 亿元 (129.4 亿美元).2016 年四季度,经营活动产生的净现金为 80.11 亿元(11.54 亿美元),资本支出 12.01 亿元(1.73 亿美元).

2017 年一季度业绩指引

2017 年一季度,百度预计实现总收入 164.8-170.3 亿元(23.74-24.53 亿美元), 同比增长 4.2%-7.6%.

2016 年全年业绩摘要

2016 年全年,百度实现 总收入 705.49 亿元,同 比增长 6.3% 2016........