PDF《从集团战略角度看低估值高弹性》

机械/环保

2018 年01 月19 日 新奥股份 (600803) 从集团战略角度看低估值高弹性 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司首次覆盖报告推荐(首次) 现价:14.

51 元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.enn-ec.com.cn 大股东/持股 新奥控股投资有限公司 /30.97% 实际控制人 王玉锁 总股本(百万股)

986 流通 A 股(百万股)

986 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 143.04 流通 A 股市值(亿元) 143.04 每股净资产(元) 4.96 资产负债率(%)

72 行情走势图 证券分析师 黎j 投资咨询资癖嗪 S1060516060001 021-38640739 [email protected] 研究助理 胡小禹 一般从业资癖嗪 S1060116080082 021-38643531 [email protected] 庞文亮 一般从业资癖嗪 S1060116090012 010-53827011 [email protected] 张 一般从业资癖嗪 S1060116090035 021-38643759 [email protected] 吴文成 一般从业资癖嗪 S1060117080013 021-20667267 [email protected] 平安观点: ? 大窬, 打造清洁能源中上游平台: 新奥股份是新奥控股投资有限公司 (下称 新奥集团 )旗下三个上市公司Y一,主要布局清洁能源的中上游资 源.目前新奥股份及其控股集团在清洁能源中上游资源的布局主要包括: (1)舟山 LNG 接收站,预期

2018 年下半年投产;

(2)煤制气和煤层气, 未来此两项可每年供应 3.6 亿方天然气;

(3)受让澳大利亚第事大油气上 市公司 Santos 10.07%的股权等.新奥集团在天然气产业深耕多年,所控 股的另外一家上市公司新奥能源是国内五大燃气公司Y一,有着强大的天 然气销售网络和销售能力.新奥能源和新奥股份是集团清洁能源战略的两 个重要组成部分,未来将形成强有力的云补和支撑. ? 能源价窠枪

2018 年业绩的主导因素:公司业绩受到原油、煤炭、 天然气等能源价窈托枨笄榭龅挠跋旖洗,其中原油价裰苯佑跋旌Ｍ庾 公司 Santos 的盈利情况,煤炭等价裼跋斓郊状己褪录酌训募,而 影响公司的业绩. 本文认为, 受到全球需求温和扩张及 OPEC 减产协议的 影响,2018 年原油价裰惺嗳越闲;

煤炭等价裼捎谑艿焦└喔母 的影响,2018 年保持高位的概率较大;

这些都将对公司

2018 年的业绩形 成有力支撑. ? 投资建议:控股集团着力将新奥股份打造为 清洁能源的中上游平台 , 公司定位和д狗较蚯逦,未来д箍占涔憷.受到海外子公司 Santos 大笔资产减值计提的影响,公司

2017 年业绩未能完全释放;

本文认为在 当前的油价环境下, Santos 在2018 年再次行大笔资产减值计提的概率 不大,公司

2018 年业绩高增长的确定性强.预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.67 元、1.39 元、1.84 元(暂不考虑将行的配股摊薄) , 对应当前股价的市盈率分别为

22 倍、10.4 倍、8 倍.首次覆盖,给予 推荐 评级. ? 风险提示: (1)原油、煤炭价翊蠓碌;

(2)LNG、甲醇、事甲醚等主 营业务遇不可抗力而停产. 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

5659 6396

9304 11113

12781 YoY(%) 16.2 13.0 45.5 19.4 15.0 净利润(百万元) 805.7

519 656

1374 1811 YoY(%) -0.5 -35.6 26.4 109.6 31.7 毛利率(%) 31.5 26.7 29.7 29.0 29.2 净利率(%) 14.2 8.1 7.0 12.4 14.2 ROE(%) 18.0 10.8 12.4 20.9 21.7 EPS(摊薄/元) 0.82 0.53 0.67 1.39 1.84 P/E(倍) 17.75 27.6 21.8 10.4 7.9 P/B(倍) 3.36 3.1 2.8 2.2 1.8 -20% 0% 20% 40% Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 新奥股份 沪深300 证券研究报告新奥股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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14 正文目录

一、从控股集团的战略角度看新奥股份.4 1.1 新奥股份的战略定位是 清洁能源中上游平台

4 1.2 为了把握中上游资源,新奥做了哪些布局

5

二、从 威远生化 到 新奥股份

6

三、主导公司明年业绩的主要因素是能源产品价格.9 3.1 天然气行业景气度逐步提升,能源工程业务稳步增长

9 3.2 原油价格直接影响来自 Santos 的净利润.10 3.3 煤炭价格影响甲醇和二甲醚价格.11

四、投资建议

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五、风险提示

12 新奥股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 新奥集团控股的三家上市公司.4

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2 新奥能源(2688.HK)营业收入(亿元)及增速(4

图表

3 2016 年新奥能源燃气销售分类(亿立方米)4

图表

4 新奥股份的定位.5

图表

5 新奥股份及新奥集团在清洁能源中上游的布局

5

图表

6 新奥集团在清洁能源领域(主要是天然气领域)上中下游的布局

6

图表

7 2016 年新奥股份营业收入构成(6

图表

8 新奥股份营业收入(亿元)及增速(7

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9 新奥股份归母净利润(亿元)及增速(7

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10 新奥股份业务发展历程.7

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11 目前新奥股份的股权结构(7

图表

12 甲醇的下游应用占比(8

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13 我国煤制甲醇产能占比达 70%以上.8

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14 新地能源代表项目.8

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15 我国天然气消费量(亿立方)10

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16 WTI 原油价格(美元/桶)10

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17 2017 年前三季度 Santos 的营业情况.11

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18 煤炭、甲醇、二甲醚的价格走势有较强的同步性.11

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19 收入和毛利率预测.12 新奥股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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一、 从控股集团的战略角度看新奥股份 1.1 新奥股份的战略定位是 清洁能源中上游平台 新奥股份是新奥控股投资有限公司(下文简称新奥集团)旗下三个上市公司Y一,集团另外两个上 市公司分别是新奥能源(港股上市,2688.HK)和北部湾旅游(A 股上市,603869.SH) .其中,新 奥股份和新奥能源Y间关系非常密切,在整个集团的战略_划中,新奥能源主要布局天然气等清洁 能源的销售网络,而新奥股份主要布局清洁能源的中上游资源.

图表1 新奥集团控股的三家上市公司 资料来源:新奥集团官网,平安证券研究所 新奥集团最初依靠销售液化气和天然气起家,1992 年就开始从~城市管道燃气业务,2001 年新奥 能源在港股上市,目前已是国内_模最大的燃气公司Y一(我国五大燃气公司包括,中国燃气,华 润燃气,新奥能源,港华燃气,昆能源) .新奥能源的售气网络Т铩⑾勰芰η,在全国共运营 了325 座CNG 加气站,281 座LNG 加气站;

城市燃气方面,新奥能源在全国有

160 个项目,管道 3.5 万公里,全国接驳户数

1510 万户.2016 年新奥能源共销售燃气

144 亿立方米,同年我国天然 气总消费量为

1948 亿立方米,照此计算,2016 年国内 7.4%的燃气由新奥能源售出.

图表2 新奥能源(2688.HK)营业收入(亿元)及增速(%)

图表3

2016 年新奥能源燃气销售分类(亿立方米) 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 新奥集团(新奥能源)售气能力毋庸置疑,但其气源大多采购自中石油、中石化、中海油等.抓住 气源、打通天然气的全产业链,对新奥集团来说至关重要,为此,新奥股份应运而生,整个集团对 新奥股份的定位就是 深耕清洁能源中游和上游 . 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

0 50

100 150

200 250

300 350

400 营业收入(亿元) YoY(%)

18 80

15 31 住宅用户售气 工业用户售气 车船售气 批发气 新奥股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表4 新奥股份的定位 资料来源:新奥集团官网,平安证券研究所 1.2 为了把握中上游资源,新奥做了哪些布局 为了把握........