PDF《晨会纪要》

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1 每日报告 国信证券经济研究所 晨会纪要 数据日期:2008-04-08 国信指数 A股统一指数 上证综指数 深圳成指 收盘指数(点) 1,077.

70 5,743.26 3,612.54 13,592.64 涨跌幅度(%) 0.87 0.20 0.36 1.46 成交金额(亿元) 549.66 1,356.85 927.20 432.63 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 申能股份:07 年金融投资收益贡献高达 39%,增大未来业绩的不确定性 粤传媒:业绩符合预期,发展取决于广州日报支持程度 云南白药:等待产能瓶颈的突破 振华港机:转型取得实质性进展,资产注入拓宽成长空间

52 周累积收益率比较 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数

04 月08 日 收盘 涨跌幅% 道琼斯 12,576.44 -0.29 S&

P500 1,365.54 -0.51 NASDAQ 2,348.76 -0.68 恒生 24,311.69 -1.09 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金

04 月08 日 收盘 涨跌幅% 交易所债券 113.01 -0.02 上证基金 4,448.83 1.89 深圳基金 4,366.02 2.45 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名

04 月08 日 行业指数 收盘 涨幅% GX 社会服务 731.75 4.07 GX 农林牧渔 3,598.90 3.75 GX 家电 1,631.97 2.79 GX 传媒与文化 2,646.46 2.58 GX 食品饮料 5,109.31 2.21 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名

04 月08 日 行业指数 收盘 涨幅% GX 石油化工 10,953.14 -1.01 GX 钢铁 5,758.86 0.30 GX 电子元器件 1,850.55 0.34 GX 通信 2,970.38 0.99 GX 煤炭采掘 12,537.96 1.03 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明.

2008 年04 月09 日/ 星期三 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 2006-02-06 2006-04-17 2006-07-03 2006-09-11 2006-11-27 上证指数 国信优选 国信指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 申能股份:07 年金融投资收益贡献高达 39%,增大未来业绩的不确定性 评论: 利润构成:电力下降,油气下降,但金融投资贡献大幅增长

07 年完成全口径发电量同比增长 7%,但电力项目利润下降约 5%.石油天气公司产量正常但由于计提 1.3 亿勘探费用导致净利润有所下降,管网公司送气量增长 5%、净利润增长 20%;

金融 资产方面,申能资产贡献投资收益 4.9 亿,其他金融资产贡献 2.4 亿.归属于上市公司股东的净利润 18.56 元,同比增长 5%(06 年按新会计准则调整后) ,EPS 为0.642 元 电力分析:利用小时数已经回升,但收入增长被煤价增长侵蚀 公司

07 年全口径(不含核电)发电量同比提高 7%,来自利 用小时数的提高, 从分电厂看, 外二增长显著, 显示大机组在节能调度中的优势, 到08 年公司单机的平均容量就将达到

60 万以上, 因此未来将具有突出竞争力,此外煤价上涨是全行业问题,相对同行业而言公司的电力项目业绩完成情况可圈可点 石油天然气行业分析 上海石油天然气公司:在2010 年前将稳定在

7 亿左右.管网公司:未来增长取决于售气量,未来川气 东送(已经开工,预计

09 年投产) 、LNG(已开工、09 年投产)投产后管网公司的售气量将大幅增长,届时该公司的业绩有望出 现爆发性增长 金融投资分析 合计金融投资收益 7.2 亿,占总净利润的 39%,分别来自申能资产的投资收益以及公司若干股票投资兑现,该 部分利润贡献在

08 年预计难以持续 业绩预测与投资评级 公司

08 年的增长点主要在外高桥三期的投产, 同时我们预计

08 年公司下属电厂平均发电小时数仍将上 升,但是由于煤价涨幅巨大,而电价上涨尚无着落,因此公司

08 年业绩面临下降压力,此外金融投资收益的不确定性也极大,我 们对公司

08 年业绩预测是基于下半年平均电价上涨 8%,煤价涨幅控制在 15%以内做出的,因此存在一定的不确定性.此外,公 司的小非将在

08 年8月份解禁,我们认为届时有较大的市场压力,因此下调公司评价至 中性 (电力行业资深分析师:徐颖真) 粤传媒:业绩符合预期,发展取决于广州日报支持程度 今日,粤传媒公布了

07 年年报,实现营业收入 3.96 亿元,归属于母公司的净利润

7214 万元,基本每股收益 0.35 元.分配预案 为每

10 股派 0.72 元(含税),现金分红比例为 27.2%. 评论: 业绩基本符合预期 公司披露

07 年归属于母公司的净利润为

7214 万元, 基本每股收益 0.35 元, 与我们前期 0.37 元的预测基 本相符,所差 0.02 元是由公司四季度证券投资收益锐减所致.公司去年全年取得证券投资收益

4369 万元,而前三季度就实现了

4304 万元,四季度仅获得

65 万元.如果采用全面摊薄的方法计算,则公司

07 年EPS 为0.26 元. 公司年报的一个重要特点是:在收入增长 16.3%和投资收益增长 88.6%的同时,归属于母公司的净利润仅增长了 2.9%.这主 要是因为:综合毛利率下降较为明显,06 年为 37.4%,07 年下降到了 28.8%.

07 年1月新的高斯 Uni75 印刷设备投产,工人操作不熟、设备需要磨合,因此次品率较高,纸张浪费比较严重,导致印刷业 务毛利率大大低于去年同期,从06 年的 25.7%下降到

07 年的 13.4%,这也是公司综合毛利率大幅下降的主要原因.我们认为, 用不了太长的时间,印刷业务的毛利率将回归正常水平. 广告代理业务:逆境中实现较快增长 公司拥有《广州日报》招聘广告的独家代理权和其他广告的一般代理权.近两年,由于 新媒体的快速崛起,传统媒体,特别是平面媒体的广告业务拓展日益艰难.公司的广告代理收入从

04 年的

7326 万元,下降到了

06 年的

3819 万元.而公司能够在

07 年实现

5298 万元的广告代理收入,实属不易,这同比增长了 36%.但是,我们认为,在与 新媒体的竞争中,平面媒体的不利局面没有发生根本改变,而公司的广告业务发展最终还是取决于广州日报社的支持程度. 印刷业务:印力逐步释放,毛利率将稳步回升 公司

07 年印刷业务实现收入 7.08 亿元,占收入总额的 78%,实现毛利

4123 万元,仅占毛利总额的 13.4%,这主要是由全年较低的毛利率所致.正如前文所述,我们认为,印刷业务的毛利率将很快回归正常 水平. 印力不断增强.06 年报印的设计生产能力为 8.64 亿对开张/年,至07 年上半年已经达到 13.87 亿对开张/年,生产能力增长了 约60%.在募集资金后,公司进一步扩建印报厂,一期工程已于

07 年年底完成,目前已进入二期安装,完工投产后,将新增全速 生产能力

15 万份/小时,有效弥补公司报业印刷的印力不足,也将充分利用奥运前后各大报社的增量印刷需求. 行业和公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 着力发展包装印刷.目前公司包装物印刷约占印刷收入的 10%,产能利用率较低,07 年子公司广东公明景业,实现收入

3814 万元,但却亏损了

3368 万元,这主要是因为产能利用率太低和人民币不断升值形成汇兑损失.公司不久前在香港设立子公司从事 包装印刷业务营销,继续承接外单,以期提高产能利用率,如果产能利用率能够大幅提高,则包装印刷的毛利率有望达到 40%, 将明显超过商印和报印的毛利率水平. 维持 中性 评级 证券投资收益是公司

06 和07 年业绩的主要驱动因素,如果扣除这一影响,06 年EPS 将从 0.35 元下降 至0.28 元,

07 年EPS 下降为 0.15 元(全面摊薄) ,而证券投资收益随着市场行情的变化存在较大波动,并不具有可持续性.在 不考虑短期投资收益的情况下,我们维持之前的盈利预测,预计 08-10 年EPS 分别为 0..26 元、0.28 元和 0.32 元,在目前的股价 下(4 月8日收盘价为 16.81 元/股) ,08-10 年PE 分别为

65、60 和53 倍.远高于传媒行业

08 年39 倍PE 的估值水平,也高于 平面媒体

43 倍的估值水平.市场对最终控制人广州日报社的注资行为存在很高的预期,但注资本身就存在较大的不确定性.目前 股价下,我们继续维持 中性 的投资评级. (传播与文化、社会服务业首席分析师:廖绪发) 云南白药:等待产能瓶颈的突破 评论:

07 年业绩增长 21%超出预期,EPS 0.7 元 公司

07 年实现主营业务收入

41 亿元,较06 年的

32 亿元净增

9 亿元,增幅为 28%;

实现净利润 3.38 亿元,较06 年的 2.79 亿元增长 21%,扣除非经常性损益的净利润增长 20%.每股收益 0.70 元,扣除 非经常性损益后 0.69 元,高于我们及市场平均 0.63 元的预期.净资产收益率达 25%.分配方案为每

10 股派

1 元. 利润增速小于收入增速,主要是资产减值损失造成. 经营性现金流为 0.12 元,大幅下滑 79%. 出色的盈利能力和管理能力 工业方面:07 年白药系列自产品销售额 14.67 亿元,同比增长 25.4%,毛利率达到 74.44%,比 上年同期增长 4.72 个百分点,产生净利润约 2.9 亿元,销售净利润约 20%. 医药商业:07 年商业销售额 26.3 亿元,同比增长 30.09%,毛利率 6.77%,同比增长 1.92 个百分点,盈利

4198 万元,同比 增长 322%,销售净利润率达到 1.5%.商业板块的盈利能力大幅提高. 成本管理方面:每万元产值工资由

06 年的 59.7 元下降到 45.65 元,相当于

2004 年(159 元)的29%.费用管理方面:集 团管理费用率由

06 年的 5.04 %下降到

07 年的 3.96%. 集团改组后股权结构更清晰 公司是云南省最大的制药企业集团,省十户重点企业.07 年云药集团改组工作取得重大进展: 云药集团人员分流安置已经完成,托管了金殿制药与云南省药物研究所,兴中制药与云健制药也将整体并购进入白药.我们预计金 殿和省药研所也将从云药有限脱离,那么云药有限将随之撤销,云南集团和白药将直属云南国资委,其股权结构更清晰. 不断优化资源,新生产力和增长点正在形成

07 年12 月19 日呈贡新厂区奠基,整个项目建设投资 10.8 亿元,项目产能设 计超过了

100 亿元总产值,将引进德国等最先进的制药装备,提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率.将为公 司未来的快速发展奠定........