PDF《朝闻香江》

朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月23 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 周期因谁而动?――金融周期拐点判断信号梳理(20180712) 【中信建投国际:港股策略】 ?

2018 年投资策略组合C优质成长股组合(20180601) 【近期研究报告】 ? 中国电力煤炭月报:预期中的用电量增速放缓(20180717) ? 中国技术行业月报:警惕 贸易战 余波(20180712) ? 华润水泥(1313 HK): 传统淡季6月销售依然强劲(买入/目 标价:11.

0 港币/20180710) ? 玖龙纸业(2689 HK): 利润率弹性或好于预期(买入/目 标价:14.0 港币/20180709) ? 吉利(175 HK) : 国产品牌市场份额全面收窄,吉利市场份额增加(买入/目 标价:30 港币/20180706) ? 中国汽车板块:零售需求疲弱带来逆风、地产销售回升造成负面影响(20180628) ? 中国电力煤炭板块月报:用电量超预期(20180621) ? 中国技术行业月报:国内手机市场2018 年下半年表现释放积极信号(20180611) ? 北汽(1958 HK): 奔驰利润率周期或在2018 年进入下行通道(持有/目 标价:9.3 港币/20180608) ? 华润水泥(1313 HK):二季度利润率向好或已获市场预期( 持有/目 标价:10.0 港币/20180607) ? 中教控股(839 HK):教育龙头公司、增 长势头强劲( 买入/目 标价:16.9 港币/20180604/首次覆盖)?中国火电板块:盈利处于上行通道(20180528) ? 吉利(

175 HK) :1.5T 上市前领克01 销量增速可能放缓( 买入/目 标价:30.0 港币/20170518) ? 马钢(323 HK) : 产品组合向好(买入/目 标价:4.5 港币/20180518) ? 中国神华(1088 HK) : 发电量减少使得盈利承压(持有/目 标价:21.0 港币/20180518) ? 中国电力煤炭板块月报:煤价处于上行通道(20180516) 宏观要闻?特朗普表示 准备好 对5000 亿美元中国进口商品征收关税. [彭博] ? 截至

20 日,中国

7 月份新增问题及停业网贷平台数量增至

118 个,引发这个

1920 亿美元行 业的恐慌. [彭博] ? 截至

6 月末, 中国住房贷款及住户消费贷款余额分别达 23.84 万亿元及 34.47 万亿元人民币, 分别同比增长 18.6%和21.1%. [彭博] ? 特朗普抨击中国,欧盟 操纵 汇率,引爆全球市场货币战. [彭博] ? 全球贸易紧张持续,泰国

6 月份出口增速放缓,同比增长 8.19%,低于市场预期. [彭博] ? G-20 表示全球经济增长步调不一致,有很多不确定性. [彭博] ? 今日公布宏观数据:美国

6 月成屋销售率,台湾

6 月行业生产年率,台湾

6 月失业率,南韩

7 月进出口年率. [彭博] 公司及行业讯息?内地力推电力市场化交易中资电力股跑赢 大唐 A 急弹近 9% 华能 A 屡创

52 周新高 [阿斯达克财经] ? 恒指跌逾百五点曾失 27,800 创逾九个月低 手机内房股领跌 传统地产银行逆升 [阿斯达克财经] ? 恒大(03333.HK)续回购

230 万股 涉逾 4,600 万元 [阿斯达克财经] ? 中移动(00941.HK)6 月4G 上客量加快至 500.6 万户 [阿斯达克财经] ? 盛力达科技(01289.HK)认购 3,000 万人币结构性存款理财产品 [阿斯达克财经] ? 中国电力洁能(735 HK)上半年总发电量按年升 8%至503 万兆瓦时 [阿斯达克财经] 每周一股: 中通服(552 HK) ? 中通服是国内处垄断地位的综合通讯基础设施服务、维护、外包和 IT 供应商.除了三家电 信运营商,公司的其他客户主要是政府和大型企业集团. ? 公司一直致力业务多元化.一方面不断巩固在运营商市场地位,另一方面不断开拓政企客户 在IT 方面的需求.随着 5G 的来临,公司正面临更好的发展机遇. ? 中国铁塔公司正在准备在香港上市,据称要集资 80-100 亿美元资金.与铁塔公司比较,中 通服以轻资产模式发展,有稳定的收入增长、盈利和派息. ? 公司目前估值为预测

2018 年市盈率

10 倍、市净率

1 倍及 3.5%股息收益率.随着铁塔上市, 我们预计中通服会有客观的估值提升空间. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月23 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 周期因谁而动?――金融周期拐点判断信号梳理(20180712) 增长缺口对金融周期转折点有较明确的指示意义.增长缺口为当季 GDP 实际增速与年初预期目标之间的差值.金融周期从底部开 始回升时,均伴随着增长缺口的出现;

反之,当增长缺口转正 2-3 季度后,对应金融短周期从顶点开始进入回落阶段. 金融周期转折点之前,均出现房地产调控政策的明显转向,时滞通常在 2-3 个月左右.结合增长缺口可以发现,当经济增长低于 预期目标值时,房地产调控政策放松,金融周期进入新一轮上行阶段;

反之,经济增长超过预期目标 2-3 季度时,房地产调控政 策趋严,金融周期回落.由此可得到经济下行压力较大时的政策传导链条:增长缺口-房地产调控政策-金融周期-经济增长. 物价变动对金融周期的影响具有非对称特征.主要体现在两方面.第一,高通胀才可能引发融资收紧,低通胀并无影响.第二, 即便是高通胀时,CPI 与PPI 的影响也不同,CPI 的影响程度更为明显. 政策目标中 稳增长 重要性下降对金融周期顶点具有确认意义.经济政策需要在多个目标之间权衡,可大致归为 稳增长 与 调结构、防风险等.观察政策目标的线索包括,中央经济工作会议、政治局经济工作会议、领导人重要讲话等.如果 稳增长 的重视程度比较高,在相关会议精神会有诸如当前 经济下行压力 之类的表述.从经验看,在周期顶点出现前后,政策目标会 有明显调整,会议对 稳增长 的重视度有所下降. 货币政策可作为金融周期转折点的领先或确认信号, 但指示意义并不明确. 拐点前两个月内, 货币政策通常出现相应的调整信号. 但货币政策跟金融周期并非完全对应.一方面, 紧信用 通常和 宽货币 结合,在金融周期下行阶段,货币政策可能会出现 由紧到松的变化.另一方面,货币政策调整较为频繁,需跟其他信号结合判断. 对金融周期拐点信号的梳理,也可以为理解下半年政策走势提供参考.基于过往经验,我们认为,下半年房地产与去杠杆政策可 能会有节奏上的微调,但转向宽松的必要性较低.一方面,当前经济仍具韧性,经济增长离预期目标仍有一定空间.另一方面, 当前就业形势较好,有助于提升政府对经济增长容忍度.当然并不排除货币政策有宽松空间,这也符合金融周期下行阶段货币政 策通常 先收紧后放松 的表现.但货币政策的边际宽松目的是为了稳定市场预期以及为中小企业融资提供支持,经济增长下行 压力可能并非主要理由. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月23 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 ? 中信建投(国际) '

2018 优质增长股'

组合(20180601) 中国贸易谈判结束后, 市场更加关注中美两国在近期的一些列贸易举措, 包括中国可能会陆续公布诸如降低进口关税及扩大开放, 而美国仍然威胁在

6 月底可能公布对中国进口商品征加关税.5 月底,美国开始对其盟友国家如欧盟、墨西哥和加拿大进口钢铁 征加关税,这意味美国在对中国贸易问题上可能会比市场预期更加强硬.中国贸易争端仍将是美股和港股在短期的最大不确定因 素.我们认为在

6 月底美国公布对中国进口关税清单前,港股仍有机会跌破

2 月份的低位. 我们组合从

2 月份推出以来一直领先恒生和国企指数, 截止

6 月1日上升 10.0%, 而同期恒生及国企指数分别下跌 0.1%和12.0%. 在本次组合检讨中,我们剔除广汽(2238 HK)并加入石药集团(1093 HK).我们当初加入广汽是基于对其估值偏低考虑,但中 美贸易问题的发展对国内汽车行业会带来冲击.石药集团一季度业绩超出市场预期,收入和利润均保持高速增长;

我们认为在短 期获利回吐后股价有望再创新高,而且公司估值较 A 股和其它生物和仿制要类港股仍有吸引力.基于对股市短期审慎看法,我们 组合仍偏重保守股.在过去几个月的股市震荡中,教育也医药板块表象强势;

在市场缺乏板块替代情况下,我们认为该两个板块 的估值仍有机会进一步提升.

图表 1: 中信建投(国际)研究部

2018 优质增长股 组合 资料来源:彭博,中信建投(国际)研究部

图表 2: 中信建投(国际)研究部

2018 优质增长股 组合 资料来源:彭博 (柳太胜 Steven LIU CE No.:AMO971) 中信建投国际:港股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月23 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 ? 中国电力煤炭月报:预期中的用电量增速放缓(20180717) 用电量增速放缓,与预期一致.2018 年6月,社会用电量减速至同比增长 8%,环比增长 2.3%,与5月相比均有明显放缓(同比 增长 11.4%、环比增长 6.1%).由于 PMI 从5月的 51.9%放缓至

6 月的 51.5%,我们认为

6 月用电量增速符合市场预期;

对比

5 月 用电量增速大幅超预期,并不能得到宏观数据的支持. 用电量增速或在

7 月进一步放缓.我们认为,受中美贸易争端影响,第二产业用电量同比增速由

5 月的 10.9%大幅下滑至

6 月的 6.6%.因为在

6 月中旬,美国政府最终确认对价值

500 亿美元的中国进口产品征收 25%的关税,并于

7 月6日开始生效.而5月用电量超预期增长则与当月贸易争端的暂时放缓有关. 煤炭进口大幅增加,但总供给依然趋紧.6 月,国内煤炭供给总量达 3.235 亿吨,同比减少 2%、环比增加 1.3%(国内煤炭产出同 比增加 1.7%、环比增加 0.3%;

进口煤同比增加 17.9%、环比增加 14%).我们预计,受制于国内煤炭产量缓慢增长,7 月煤炭总 供给将继续维持在低单位数的增长水平.尽管如此,政府已于

6 月取消了煤炭进口的限制,大幅增长的进口煤将在夏季用电高峰 期满足电厂对煤炭的强劲需求.因此,我们预计煤炭价格将在

7 月在目前 660-700 元人民币/吨的区间徘徊. 个股推荐:我们推荐华能(902 HK,买入,目标价:6.80 港币)和华电(1071 HK,买入,目标价:4.20 港币).建议关注华能 和华电两家公司的中期业绩将实现盈利同比的大幅增长. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 中国技术行业月报:警惕 贸易战 余波(20180712)

2018 年下半年全球智能手机出货量强劲增长依然可见.2018 年6月,国内智能手机出货量同比减少 11.4%,主要由于缺少新机型 (vivo NEX 旗舰版以及 OPPO Find X 分别计划于

6 月底和

7 月中进入实际的零售销售阶段),从而使得年初至今的出货量同比降 幅减少至 17.8%.在未来,我们认为 iphone 新机型的元件将从

2018 年7月开始出货(并与

8 月中至底开始组装);

安卓旗舰版 机型(包括华为 Mate20,OPPO R17)将于今年下半年上市,从而利好下半年手机供应商的出货量以及毛利润率. 半导体:中美贸易战紧张加剧.中美贸易战升级,加剧了全球经济增长脱轨的担忧.历史经验表明,全球半导体行业与全球经济 有高度的正相关关系.我们认为,新技术研发和产能的大量投资、全球半导体晶圆厂龙头受全球经济衰退的影响风险最大. 电信:铁塔公司上市或为催化剂.4G 用户数量增速和渗透率方面,电信运营商逐渐进入公平竞争的增长阶段.近期,我们认为铁 塔公司上市以及漫游费用取消的不确定性消除将在中期提升板块估值. 个股.由于近期缺少催化剂,我们从中长期角度继续推荐 TMT 板块中的瑞声科技(2018 HK, 买入 ),华虹半导体(1347 HK, 买入 )以及中联通(762 HK, 买入 ). 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月23 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

5 (柳太胜 Steven LIU CE No.:AMO971 沈翔飞 Thomas SHEN CE No.: BHV664) ? 华润水泥 (1313 HK):传统淡季

6 月销售依然强劲(买入/目标价:11.0 港币/20180710) ?

2018 年6月,华润水泥的单日销售增速有所放缓,但仍然超过我们的预期,主要由于

6 月是传统淡季. ? 从长期来看,我们认为华润水泥将继续受益于供给侧结构性改革的深化和长期的业务转型.有鉴于大湾区发展的可见性提 升,我们认为投资者将会重新关注华润水泥. ? 在最近的股价回调........