PDF《营收业绩高增长,等待轨交业务发力》

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7 ?研究报告? 开尔新材(300234) 2013-10-27 公司报告(点评报告) 营收业绩高增长,等待轨交业务发力 评级 推荐 维持 分析师: 范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490513080001 联系人: 徐璐瑶 (8621)68751757 [email protected] 联系人: 范晓媛 (8621)68751757 [email protected] 市场表现对比图(近12 个月) -33% 0% 33% 66% 99% 132% 165% 2012/10 2013/1 2013/4 2013/7 开尔新材 沪深300 建材 资料来源:Wind 相关研究 《脱硝业务爆发及立面业务回暖下, Q3 业绩延续 高增长》2013/10/10 《脱销业务启动引单季高增长,在手订单充裕保 障后期发展》2013/8/1 《费用大增致使业绩下滑,三项业务均望较快增 长》2013/4/24 报告要点 ? 事件描述 2013三季报 12/9/30 13/9/30 同比 2013Q2 2013Q3 环比变动 营业收入 10,271 19,470 89.6% 营收同比 157% 125% -32.2% 毛利率 44.2% 42.5% -1.6% 毛利率 43.0% 42.4% -0.6% 费用率 20.3% 20.9% 0.6% 费用率 21.2% 18.7% -2.6% 归属净利 2,200 3,242 47.3% 归属净利同比 158.4% 150.5% -7.9% 扣非净利 1,849 3,049 64.9% 扣非净利同比 245.4% 164.9% -80.5% 最新摊薄EPS 0.18 0.27 0.09 最新摊薄EPS 0.09 0.12 0.03 ? 事件评论 ? 脱硝业务持续爆发下,营收高增长,毛利率下滑.前三季度公司营收同比 大幅增长 90%, 主要受益于脱硝业务的持续爆发以及立面业务的回暖. 尽 管分业务毛利率受益规模效应均有所提升,但总体毛利率却同↓1.6%, 主要是盈利水平较低的波纹板业务比重大增影响. ? Q3 销售费用率大降,助力业绩高增长.公司 Q3 销售费用率较 Q2 大↓8 个百分点,或是受计提时点影响.前三季度营业利润率同↓2.3%,营业 利润额同增 69%.但由于政府补贴同比减少,最终净利率同↓4.8%、归 属净利同增 47%. ? 经营性现金流恶化,偿债能力下滑.公司前三季度经营性活动现金流净额 较去年同期的-567 万持续下滑至-5723 万,主因公司结算周期放缓,应收 账款未及时回笼,且随销售规模的大幅扩张,原材料采购金额同比大幅增 加. 同样因素影响下, 公司流动比率、 速动比率同比均有 80%左右的下滑. ? 脱销已发力,等待轨交.12 年发改委审批轨交项目

48 个,远高于

08、

09、

10、11 年

10、

36、

17、18 个的水平,13 年已批准

6 个,未来轨交 投资望回暖,利好立面业务发展.公司已实现由材料供应商到系统集成商 的转变,强制脱硫脱销政策刺激下,波纹板业务仍望延续高增长. ? 将持续加大研发营销力度,提升核心竞争力.公司目前

6 个重大研发项目 中2个已实现批量生产,另外

4 个在中试阶段,未来公司将持续加大研发 投入和营销力度,不断提升核心竞争力. ? 公司目前在手订单 4.91 亿,是12 年收入的 3.47 倍,其中:波纹板 2.65 亿、内立面板 1.98 亿、幕墙 0.28 亿.预计 13-14 年EPS0.41 和0.71 元, 对应 PE48 和27 倍,估值较为合理. 请阅读最后评级说明和重要声明

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7 公司报告(点评报告) 表1:总体盈利归因分 2012/9/30 2013/9/30 同比 2013Q3 2013Q2 2013Q3 环比变动 营业收入 10,271 19,470 89.6% 8,276 营业收入同比 157.3% 125.1% -32.2% 毛利率 44.2% 42.5% -1.6% 42.4% 毛利率 43.0% 42.4% -0.6% 费用率 20.3% 20.9% 0.6% 18.7% 费用率 21.2% 18.7% -2.6% 销售费用率 6.3% 8.0% 1.7% 4.3% 销售费用率 12.2% 4.3% -7.9% 管理费用率 17.9% 13.5% -4.4% 14.1% 管理费用率 9.4% 14.1% 4.7% 财务费用率 -3.9% -0.5% 3.4% 0.2% 财务费用率 -0.4% 0.2% 0.5% 其他成本占营收比 3.0% 3.0% 0.0% 4.8% 其他成本占营收比 4.4% 4.8% 0.4% 投资收益