PDF《央企上市公司“估值+整合”双优势》

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11 专题研究 投资策略研究 央企整合

2009 年起将提速

2005 年以来只有大型央企通过 一事一批 方式才能获得银行贷款支持整合,09 起 并购 贷款 新政实施后央企整合将获得金融资本的实质支持,整合规模、效率将会明显提高.中 央企业加速整合,不只是某产业链的上下游资源重构,其最终将打破产业链上长期固有的利 益均衡格局,行业利润将被重新分配,相应地,资本市场对行业和公司的估值判断将随之改 变,这样的整体影响将不亚于股权分置改革.况且,深沪市场总市值占比中

240 家央企直属 上市公司已占半壁江山,央企整合对股票市场的影响更不容轻视. 整合的两个方向 产业链和价值链 央企整合总体要求是 沿产业链和价值链方向 进行,我们认为 价值链方向 将体现在体 制改革,包括了股份制改革、整体上市、资产注入等;

产业链方向 包括了增强央企行业话 语权、产业链上游低成本资源扩张等. 央企将以 阻力最小 方式展开整合 这决定了中长期行业投资机会.整合阻力最大当属行业分布在 产业链上下游 关系集团之 间(因利益集团搏弈) 、其次是同行业上下游公司间(因单位利益搏弈) ,阻力最小的是相同 主业范围中生产商和配套服务商之间的整合.我们把确定主业的央企按照 生产、制造 和 配套服务 两大类进行了分类.国资直属上市公司短期投资从具有相对估值优势(毛利率、 PE) 、潜在整合优势(主业差异)中寻找机会. 信息技术业央企具有相对估值优势 从毛利率(历史趋势) 、PE(2007-2010 年一致预期)综合优势比较.

1、央企直属上市公司保持 PE 相对优势的行业分别是 批发和零售贸易 、 交通运输、仓储 业 、 综合类 和 信息技术 ;

2、央企直属上市公司毛利率相对优势自

05 年开始明显下降,08 年上半年甚至落后市场 0.14%,但一些行业仍能长期保持优势,连续

7 年毛利率平均水平维持在 20%以上的行业有: 房地产业(41.33%) 、 社会服务业务(33.43%) 、 信息技术(32.83%) 、 采掘业 (30.72%) 、 交通运输仓储 (23.34%) , 其中 房地产业 (+3.69%) 、 信息技术业 (+2.59%) 盈利能力优势明显.综合两指标,央企直属 信息技术业(+2.59%) 具有相对估值优势. 制造业和信息技术业央企整合概率更大 整合优势:直属上市公司与控股央企主业差异越大,潜在整合概率高.统计数据显示,差异 大的行业多集中在 制造业 、 信息技术业 两大类,两行业相关公司整合概率会更大. 2009/01/07 杨伟聪 (021)

5010 6022 [email protected] 赵媛媛 (021)

5010 6022 [email protected] 戴爽 (0755)

8249 2172 [email protected] 央企上市公司 估值+整合 双优势 ――2009 年中央企业整合投资机会分析 策略研究-专题研究 20090106:央企上市公司 估值+整合 双优势――2009 年中央企业整合的市场 投资机会.doc Jan-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

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11 目录

一、央企整合

2009 年始提速.3 整合提速迫在眉睫.3 金融资本将提高整合效率和规模

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二、央企整合沿着产业链、价值链两方向进行.3

三、央企整合对深沪市场影响深远

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四、央企整合长期、短期投资机会