PDF《毛利率逐步攀升,增发助推产能快速提升》

2012 年上半年综合毛利率较上年同期上升 1.94%至7.83%. 分产品来看, 镀锌钢管、 螺旋焊管和钢塑复合管毛利率分别是 5.83%、 9.32%和17.46%, 与去年上半年相比均有所提升, 尤其是钢塑复合管毛利率提升了 7%.公司产品毛利率上升的主要原因是产品单价下跌幅度小于产品成本下跌幅度,上 游钢材价格下跌幅度较大. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 图3:历年毛利率变化 图4:历年期间费用及费用率情况 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 ? 未来产能提升,将进一步推升公司业绩增长 公司上市前拥有产能 56万吨,其中镀锌管、螺旋焊管和钢塑复合管产能分别为

30、20和 6万吨. 公司自上市以来不断扩充产能,募投项目年产 20万吨高等级石油天然气输送管项目,主要包括年产 12万吨内防腐预精 焊螺旋焊管项目和年产

8 万吨内防腐高频直缝电阻焊管项目.年产

8 万吨内防腐高频直缝电阻焊管项目已于

2010 年8月27日投产.2012 年 7月

31 日,公司修改募投项目,拟将原募集资金投资项目中尚未建设完成的 年产 12万吨预精 焊螺旋焊管项目 变更为在新的实施地点建设 年产 20万吨高等级石油天然气输送用螺旋焊管项目 . 公司在过去两年还用自有资金投资增加镀锌钢管产能

6 万吨. 公司还用超募资金收购张家港珠江钢管有限公司 46%股权,现更名为张家港沙钢金洲管道有限公司,持股达到 51%,今 年上半年已经开始贡献业绩.

2012 年8月31 日,公司发布公告拟非公开增发,募集资金投资年产

20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管 项目和年产

10 万吨新型钢塑复合管项目. 这些项目全部建成以后,公司产能将达到

156 万吨.随着产能大幅提升,公司的产品品种也进一步完善,产品向高端升 级,同时向消防、给排水和油气管道领域进军. ? 给予 谨慎推荐 投资评级 鉴于公司毛利率提升,未来高端产品比例提升,盈利能力增强,以及产能将逐步扩张,给予 谨慎推荐 投资评级.我 们预测 2012~2014年公司的 EPS(按照最新股本摊薄)分别为 0.

36、0.46和0.57元,分别增长 73%、25%和26%. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 附表:财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2011 2012E 2013E 2014E 利润表(百万元)

2011 2012E 2013E 2014E 现金及现金等价物

736 893

909 1085 营业收入

3162 3282

3909 4666 应收款项

269 289

346 407 营业成本

2951 3006

3573 4256 存货净额

517 527

626 745 营业税金及附加

4 5

6 7 其他流动资产

227 236

281 335 销售费用

68 66

78 93 流动资产合计

1748 1945

2162 2573 管理费用

41 57

67 78 固定资产

178 270

353 429 财务费用

6 16

20 23 无形资产及其他

39 38

38 37 投资收益 (16)

4 5

6 投资性房地产

4 4

4 4 资产减值及公允价值变动 (5) (5) (6) (7) 长期股权投资

97 81

64 48 其他收入

0 0

0 0 资产........