PDF《经营出现趋势性拐点,战略性投资机会显见》

一、公司简介.3

二、铝行业:短期价格回落不改长期向好趋势.4 2.1 全球氧化铝出现过剩

4 2.2. 中国铝土矿供应长期存在风险

5 2.3 铝价近期回落,美国经济陷入衰退可能性不大

6 2.4 全球铝供需基本平衡,成本因素使铝价继续下跌空间有限

7 2.5 中国原铝消费依旧强劲,将成原铝净进口国,铝价长期向好.8

三、公司分析:经营出现趋势性拐点

9 3.1 华圣铝业目前是公司最主要的利润来源.9 3.2 未来三年本部电解铝产能快速扩张.10 3.3 高纯铝项目将成公司利润增长点.10 3.4 公司拥有稳定的、相对低成本的氧化铝来源.10 3.5 集团电厂运营有望降低公司电力成本

10 3.6 矿入主仍值得期待.10 3.7 盈利预测

11

四、投资建议.11

图表目录 图1公司与实际控制人的控制关系.3 图2公司产业链构成

4 图3近几年中国进口铝土矿情况

5 图42006 年中国进口铝土矿来源情况.5 图5中国近

10 年来氧化铝产量.6 图6近几年国内现货氧化铝价格走势图.6 图7LEM 与SHFE 铝期价走势图.7 图8自1998 年以来中国原铝净进(出)口量及预测

9 表1公司前十大股东

3 表2全球冶金级氧化铝供求平衡表及预测

4 表3国内冶金级氧化铝供求平衡及预测.6 表4全球原铝供求平衡表

7 表5中国原铝市场平衡表

8 表6国内电解铝价格预测

9 表7关铝股份近两年利润构成情况.9 表8本部电解铝产量预测

10 表9关铝股份盈利预测基本假设

11 表10 关铝股份盈利预测.11 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/13

一、公司简介 关铝股份是山西省最大的有色冶炼及综合加工企业,主营电解铝及铝加工 产品的生产和销售,主要经营性资产包括两条电解铝生产线合计产能为

11 万吨、年产 1.2 万吨的高纯铝生产线以及

5 万吨的铝加工产生产能力,公司还持 有山西华圣铝业(电解铝产能

22 万吨/年)49%的股权. 公司本部电解铝产能在未来三年将有交大幅度的提升,公司拟通过技术改 造将目前

4 万吨产能的电解铝生产线扩产至

20 万吨,7 万吨产能的电解铝生 产线也将扩产到

16 万吨,届时,公司本部电解铝产能将到达

36 万吨;

华圣铝 业预计未来三年产能将维持在目前水平.因此,预计到

2009 年,关铝股份电 解铝权益产能将达到

47 万吨. 目前关铝股份第一大股东仍是山西关铝集团,经过

9 月份以来的三次股份 减持,截止

10 月22 日,关铝集团持关铝股份 12910.29 万股,持股比例由此 前的 38.57%下降至当前的 35.57%. 图1公司与实际控制人的控制关系 资料来源:公司公告、中投证券研究所 表1公司前十大股东(截止

2007 年9月31 日) 股东名称 持股数量(万股) 持股比例(%) 股份性质 山西关铝集团有限公司(截止

10 月22 日) 12910.29 35.57 限售流通 A 股 山西省经济建设投资公司 1433.29 3.95 流通 A 股 泰信先行策略开放式证券投资基金 1255.38 3.46 流通 A 股 光大保德信量化核心证券投资基金 1226.87 3.38 流通 A 股 中海能源策略混合型证券投资基金 1165.99 3.21 流通 A 股 华夏平稳增长混合型证券投资基金 574.29 1.58 流通 A 股 金鑫证券投资基金 506.35 1.39 流通 A 股 山西省经贸资产经营有限责任公司 448.08 1.23 流通 A 股 中国农业银行-中海分红增利混合型证券投资基金 370.86 1.02 流通 A 股 中国银行-华夏回报证券投资基金 370.64 1.02 流通 A 股 资料来源:公司公告、中投证券研究所 70% 35.57 运城市人民政府国资委 山西关铝集团有限公司 关铝股份 华圣铝业 49% 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/13 图2公司产业链构成 资料来源:公司公告、中投证券研究所