PDF《大气治理需求爆发,公司将迎跨越式发展》

40 亿元的干法脱硫项目. 目前公司建设业务营收仅约

1 亿元,因此预期,近2-3 年公司建设业务收入将处于快速上升通道. 研究所 证券分析师:杨娟荣 S0350510120011 0755-83707462 yangjr@ghzq.com.cn

2013 年9月17 日 公司研究 评级:增持 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 ? 参股多家子公司,实现集团化发展 目前,公司下辖

6 家子公司、1 家联营企业,公司正逐步成长为集环 保、节能、资源综合利用为一体的集团性公司.1)活性焦销售:2012 年活性焦销售实现收入

1300 万元, 锡盟基地建设启动后, 公司活性焦营收将大幅放量;

2) 水务: 中天润博已承接太原市河西北中部项目,

2014 年投运后每年可提供约

4500 万元的现金流.后期中天润博承接南线再生水项目之后,公司每年获得的现金 流预计将翻番;

3)其他:赤峰博元科技、北京国电清新节能将逐步成长为公司新的业绩增长点. ? 每股价值约

25 元,给予 增持 评级 预计公司 2013-2015 年EPS 为0.36/0.61/0.81 元,19.41 元的 股价对应 PE 为53/32/24 倍. 目前大气治理类环保公司

2014 年动态 PE 均值为 31.29 倍. 公司的行业地位、 盈利能力、净利润增速在行业内处于领先水平,因此可享受高于行业平均的估值水平,给予其

40 倍PE,

2014 年0.61 元EPS 对应股价为 24.40 元.使用 FCFF 模型进行估值,测算得公司每股价值为 24.96 元. ? 风险提示 (1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;

(2)受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现 下降的风险;

(3)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险. 预测指标

2012 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元)

383 693

1192 1604 增长率(%) -14% 81% 72% 35% 净利润(百万元)

105 194

325 431 增长率(%) 2% 86% 68% 32% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.36 0.61 0.81 ROE(%) 4.79% 8.24% 12.29% 14.19% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 目录

1、公司为脱硫脱硝综合环保服务商.3 1.

1、股权结构

3 1.

2、公司为脱硫脱硝综合环保服务商

3 1.

3、公司近年业绩有所波动.4

2、烟气治理行业存在显著投资机会.6 2.

1、电力行业为主要大气污染源

6 2.

2、火电烟气排放标准趋严,催生烟气治理行业机会.7

3、火电脱硫行业进入运营时代.9 3.

1、火电脱硫建设余量较小,特许经营有很大发展空间

9 3.

2、火电脱硫行业集中度高,五大电力下属企业占优势

12 3.

3、湿法脱硫为主流,干法脱硫逐渐崛起.13

4、火电脱硝市场全面开启.16 4.

1、火电脱硝建设将迎来爆发式增长

16 4.

2、火电脱硝建设行业集中度很高.18 4.

3、火电脱硝技术:LNB+SCR 为主流.19

5、公司行业地位领先,竞争力优势显著.20 5.

1、公司与大唐集团等大型电力企业形成良好合作关系

20 5.

2、项目建设、运营经验丰富.21 5.

3、公司资金实力居前,为大量业务承接保驾护航

22 5.

4、高研发投入比例保障技术领先力

23

6、特许经营业务进入爆发式增长期.25

7、脱硫脱硝建设业务收入将进入快速上升通道.26

8、参股多家子公司,实现集团化发展.28 8.

1、活性焦销售初具规模

29 8.

2、水务业务将贡献稳定现金流

29 8.

3、节能业务、煤焦油销售待发力.30

9、盈利预测与估值.30 9.