PDF《大气治理需求爆发,公司将迎跨越式发展》

1、盈利预测

30 9.

2、相对价值评估 24.40 元.31 9.

3、绝对价值评估 24.96 元.32

10、风险提示.32 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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1、公司为脱硫脱硝综合环保服务商 1.

1、股权结构 北京国电清新环保技术股份有限公司(以下简称 公司 或 国电清新 )总股 本5.328 亿股,其中流通股为 2.63 亿股,占总股本的 49.44%.北京世纪地和 控股有限公司持有国电清新 50.15%股份, 为公司控股股东. 世纪地和由张开元、 张根华、 张联合三兄弟合资设立, 张开元为公司实际控制人, 持股比例为 40.12%. 图

1、公司股权结构图(2013 年6月30 日数据) 资料来源:公司公告、国海证券研究所 1.

2、公司为脱硫脱硝综合环保服务商 目前,公司主营业务有四类:脱硫运营、脱硫建造、技术服务、活性焦销售,其中,脱硫运营为公司的核心业务.2008 年,公司参与了全国首批脱硫特许经营 试点工作, 随着公司脱硫机组运营规模的扩大, 脱硫运营业务业绩贡献度从

2008 年的 26.29%上升至

2012 年的 65.45%.脱硫建造是公司的第二大主营业务,

2012 年收入占比为 25.42%. 进入 十二五 以来,火电机组脱硝改造快速推进,凭借在脱硫建造方面积累的 深厚客户关系、丰富的项目经验,公司亦积极承接脱硝 EPC、BOT 项目,脱硝 业务将快速成长为公司新的业务增长点. 张开元 张根华 张联合 北京世纪地和控股有限公司 新疆中能华源股权投资管理有限公司 社会公众股及其他限售股 北京国电清新环保技术股份有限公司 80% 10% 10% 50.15% 6.08% 43.77% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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2、脱硫运营和脱硫建造为公司核心业务 资料来源:Wind、国海证券研究所 1.

3、公司近年业绩有所波动 近年,公司业绩有所波动.2006-2007 年,在火电脱硫市场需求迅速释放的情况 下,公司业绩快速上升.2008 年,全球金融危机爆发,国内现役火电机组脱硫 改造放缓、新机组建设亦放慢,导致 2008-2010 年公司业绩出现明显下滑.为 实现平稳发展目标,2008 年之后,公司重点发展特许经营业务,2011 年开始公 司业绩重回上升通道.2006-2012 年,公司营收年均复合增速为-1.87%,归母 净利润年均复合增速为 1.01%. 2006-2009 年,国内火电脱硫市场快速发展,行业竞争日益激烈,加之

2008 年 爆发金融危机,导致公司毛利率持续下滑.2010 年之后,国内经济有所恢复, 分项业务毛利率出现回升, 且高毛利率的脱硫运营业务收入占比进一步提升, 导 致公司毛利率出现上升.2012 年,公司综合毛利率维持在 39.08%的高位. 2009-2012 年,公司销售净利率持续上升,2012 年时达到 26.92%.这一方面 得益于综合毛利率的上升, 一方面是由于近两年期间费用率出现大幅下降.

2011 年,公司 IPO 上市募资

16 亿元,导致财务费用率、期间费用率出现大幅下降. 图

3、营业收入有所波动 图

4、归母净利润波动较大 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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5、毛利率、净利率先抑后扬 图

6、各项业务毛利率 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 图

7、期间费用率下降缘于财务费用率大幅下降 图

8、销售费用率基本稳定 资料来源:Wind、国海证券研究所 资料来源:Wind、国海证券研究所 图