PDF《公司动态》

公司动态 分析员: 布家杰 玖龙纸业 [2689.

HK;

16.40港元;

未评级] - 17财年业绩发布会摘要 市值: 98.18亿美元;

自由流通量: 32.7%;

三个月平均每日成交额: 2,510万美元 2017年9月25日 [玖龙纸业] 公司背景:玖龙纸业主要从事包装纸板及本色牛皮纸浆的产销. 17财年业绩回顾:公司17财年净利润为43.837亿元人民币,同比增长290.7% (16财年为11.217亿元人民币).若撇除外汇损失的影响,公司经调整净利润 同比增长68.1%至47.653亿元人民币,创历史新高.经调整每吨净利润同比增 长68.7%至366元人民币(17财年上半年:每吨282元人民币;

17财年下半 年:每吨467元人民币).公司净负债比率从16财年的81.4%下降至17财年的 74.6%.公司宣布派发末期股息每股0.25元人民币.期内销量同比下降 0.4%,由16财年的1,307万吨下降至1,302万吨,平均售价同比增长23.2%. 期内销量下降,主要是由于在2017年3月和4月行业平均售价低的时候销售较 少.随着供需改善,公司重新取得定价权.由于定价能力提升,利润率和利差 均有提高.公司的吨毛利、每吨经营利润和每吨净利润分别同比增长36.8%、 47.6%和68.7%,至613元、469元和366元人民币. 管理层对公司前景持乐观态度:在17财年业绩发布会中,管理层的语调反映了 对公司前景的正面看法,主要是由于他们对行业供需情况感到乐观.管理层估 计,由于环保问题,整个行业的新增纸张产能将低于市场估计的500万至600 万吨.管理层重申,由于环境核查更为严格,新纸张产能的安装更难获得审 批.中国仍是全球包装纸市场增长最快的国家之一.根据玖龙纸业的指引,18 财年销量为1,300-1,330万吨,主要由于越南的新生产线将在2017年底前提升 产量.在18财年上半年,公司销量将大致持稳于680万吨左右,而18财年下半 年的销量可能同比温和上升至约650万吨(17财年下半年为590万吨).公司 的200万吨扩张计划进展顺利,将在2018年底前投产.7 - 8月的每吨净利润高 于4 - 6月的水平,并是2017年上半年以来的最低水平.我们认为,考虑到产品 价格上涨和效率持续改善,公司18财年的每吨净利润将同比增长. 自2017年8月以来,中国造纸企业进行了一轮大幅提价,主要原因是:a)随 着中国加强环保管制,部分产能关闭;

b)废纸供应紧张,部分是由于最近暂 停进口未分类废纸.管理层提到,邢台市地方政府已要求造纸企业在11月1日至14日期间减产50%,并在11月15日至12月31日期间减产100%,而这可能 会延伸至其他地区.预计随着中国继续增强环保管制,中国总体纸张供应将在 2017年第四季受到影响.公司管理层还指出,公司正在与天津政府合作,同时 利用煤炭和天然气发电,以减低总体污染排放,这反映行业龙头是中国提高环 保标准的主要受益者.另外,最近中国暂停进口未分类废纸,以及延迟发放废 纸进口许可证,引发了国内废纸价格大涨.从目前的环境来看,管理层认为由 于当前行业环境让中国纸企能够提价,行业平均售价似乎不太可能下降,而且 该趋势有可能会在2017年第四季持续.管理层表示,在最终产品的售价中,包 装纸只占一小部分,因此客户可以完全吸收近日包装纸价格上涨的影响. 我们的观点:展望未来数年,尽管公司销售量增长或有限,但随着定价 能力提升、效率改善和利息支出下降,预计净利润增长将受到支撑.在 今年初至今,公司股价表现良好,我们仍然认为行业环境将对玖龙纸业 等中国纸企有利.玖龙纸业正物色垂直整合的机会来推动中长期的增 长.根据市场共识预测,公司目前的18财年市盈率为13.1倍,低于全球 上市同业平均.似乎市场低估了玖龙纸业的的增长潜力.我们相信,在 公司公布17财年业绩后,市场将上调其盈利预测.若获利盘导致公司股 价回落,将为投资者带来再次进场的机会. 催化剂: