PDF《从宏观走势到行业投资》

07 年下半年投资策略报告中重点推荐的行业中,银行、房地产、保险、煤炭等板块都有较 大幅度的上涨,其中,从5月29 日的高点到

8 月3日期间,金融板块上涨了 28.1%;

房地产板块 上涨了 29.6%;

煤炭板块也上升了 26.6%.消费板块,例如食品饮料、零售、汽车及零部件、酒 店旅游、传媒等股价表现基本与大市一致;

机械及电气装备制造、交通及基础设施等工业板块表 现也较为中性.而传统低毛利率的制造业,例如电子元器件、信息技术硬件、农副产品加工、纺 织服装、家电、造纸包装、化工等个股调整幅度较为显著(图2) . 图1:5 月30 日至今各风格板块的市场表现(截至

2007 年8月3日) 资料来源:天相,中金公司研究部

2007 年8月份股票市场策略月报:

2007 年8月6日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报 告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

4 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 元器件 农业 计算机硬件 造纸包装 纺织服装 医药 供水供气 通信 家电 化工 软件及服务 日用化工 电力 传媒 建材 交通运输 建筑业 钢铁 商业 石油 汽车及配件 机械 酒店旅游 市场整体平均 石化 电气设备 食品饮料 煤炭 金融 有色 房地产 05/30-08/03 01/01-05/29 14.6% 14.7% 14.8% 14.9% 15.0% 15.1% 15.2% 15.3% 15.4% 15.5% 15.6% 15.7% 15.8% 10.4% 35.0 37.4 40.1 43.2 46.8 51.1 56.3 62.6 70.6 80.8 94.5 113.9 143.1 10.6% 29.3 30.9 32.7 34.8 37.1 39.8 42.8 46.4 50.6 55.7 61.8 69.6 79.5 10.8% 25.2 26.4 27.7 29.1 30.7 32.5 34.5 36.8 39.4 42.4 45.9 50.1 55.0 11.0% 22.1 23.0 24.0 25.0 26.2 27.5 28.9 30.5 32.3 34.3 36.6 39.1 42.1 11.2% 19.6 20.4 21.1 22.0 22.9 23.8 24.9 26.1 27.4 28.8 30.3 32.1 34.1 11.4% 17.7 18.3 18.9 19.6 20.3 21.0 21.9 22.8 23.7 24.8 25.9 27.2 28.6 11.6% 16.1 16.6 17.1 17.6 18.2 18.8 19.5 20.2 21.0 21.8 22.7 23.6 24.7 合理 PE(07)水平 ROE 资金成本 图2:2007 年初至今行业股价表现比较(截至

2007 年8月3日) 资料来源:天相,中金公司研究部 估值上来看,随着指数的上行,市场估值水平也继续上升,其中,上证综指平均市盈率

52 倍,深 圳综指更是高达

74 倍.即便是代表大盘蓝筹股的沪深

300 指数也达到了

47 倍,根据成分股盈利 的市场预期测算(07 年和

08 年经利润同比增长预计分别高达 50%和28%) ,07 年和

08 年的预期 市盈率达到

31 倍和

24 倍. 我们认为在目前股价的高位上,即便是大盘蓝筹股估值也已经达到(甚至略超)合理水平.根据 我们的估值模型,按11%的资金成本(对应 4-4.5%的无风险利率水平和 6.5%的风险溢价水平) 和15%的ROE(对应长期盈利增长预期 10%)来计算,判断

07 年的合理估值(P/E)大约为

26 倍, 考虑到估值模型对资金成本和 ROE 变动的高敏感性, 我们认为合理的估值区间应该介于 25-30 倍(表1) .截至

8 月3日收盘价,根据现有的盈利预测,中金公司重点研究的股票池