PDF《宝钢股份 （600019）》

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告钢铁

2017 年02 月27 日 宝钢股份 (600019) ――宝钢差异化竞争产品高附加值核心竞争力叠加宝武全 面协同效应,神钢终成 报告原因:强调原有的投资评级 买入(维持) 投资要点: ? 规模世界第二,宝钢核心竞争力叠加宝武协同效应,优势凸显.

合并后上市公司粗钢产能 约4940 万吨,2015 年产量超过

3800 万吨.合并后公司前三季度营收较交易前增长 36.87%,由于武钢盈利能力相对较弱,合并后前三季度净利润仅较交易前增长 6.62% , 2016H1 吨钢毛利从

698 元降至

535 元,资产负债率从 52.03%上升至 56.79%.宝钢核 心竞争力在于差异化发展路线造就产品高溢价. 独有+领先 产品模式占据先发优势, 精品+服务 增加产品附加值.公司依托宝钢国际营销网络覆盖全国,极为有效地支撑 了战略用户的多基地战略布局.宝武合并后,核心产品市场占有率提升,加强公司议价权, 盈利能力增强;

信息系统有望融合;

在研发、采购、销售协同效应显著,优化资源配置. ? 市场占有率扩大助公司在汽车板市场竞争加剧中保持优势.2016 年汽车销售同比增加 14.46%,预计

2017 年增长率 4%左右,汽车板耗钢量

3125 万吨,同比上升 2.70%,汽 车板需求继续旺盛;

国内高强度汽车板生产能力仍待加强,近两年钢企积极布局,预示着 这一领域的竞争将会更加激烈.宝钢股份是我国内汽车板生产龙头,凭借先进的高强度汽 车板技术+EVI 合作模式在高端冷轧汽车板市场占比 50%,武钢是国内仅次于宝钢的汽车 板生产厂商,合并后宝武汽车板市场占比达到 48%,高端冷轧汽车板占比有望超过 70%, 市场占有率扩大有助公司在竞争加剧中保持优势.高磁感取向硅钢占绝对优势,将充分受 益行业回暖.2016 年我国取向硅钢产能稳定,无取向产能下降 9.07%,冷轧硅钢产能总 体下降 8.05%,产量上 无升取降 .高端产品不足,低端产品过剩仍是行业难题, 十三 五 期间高磁感冷轧硅钢将重点发展,电力投资加大,配电变压器、充电桩建设拉动取向 硅钢需求稳步上涨,预计

2017 年取向硅钢需求增速 7%左右,另一方面新产能投放有限, 取向硅钢供需格局有望改善, 有助于价格触底反弹. 武钢是国内冷轧硅钢生产的龙头企业, 高磁感产品广泛应用,合并后公司高磁感取向硅钢占绝对优势,将充分受益行业回暖. ? 行业整合大势启动, 强强联手,区域整合 和 重组去产能 并进.根据《关于推进钢 铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神,到2025 年,中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在

10 家左右的大集团内.宝武合并是此轮行业整合的先行者,而 宝钢到

2018 年将陆续淘汰

920 万吨粗钢产能,武钢

2016 年淘汰

442 万吨粗钢产能,在 重组去产能 方面宝武集团已为未来的案例作出表率. ? 投资建议:宝钢差异化竞争带来产品高附加值的核心竞争力叠加宝武在市占率、信息化、 研发、采购、销售上的协同效应,优势凸显.公司将在公司汽车板市场竞争加剧中保持优 势,在高磁感取向硅钢领域占绝对优势,我们看好公司中长期发展,由于宝武合并,我们 调整盈利预测,预计 2016-2018 年EPS 为0.

42、0.

60、0.66(原为 0.

54、0.

59、0.71) , 当前股价对应 PE 为

18、

12、11 倍,PE 水平远低于行业平均,公司目前 PB 1.10 倍,维持 买入 评级! 市场数据: