PDF《亚太股份（002284.SZ）/42.27 元》

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2010 年03 月24 日 公司深度研究 汽车零部件Ⅱ 亚太股份(002284.

SZ)/42.27 元 产能提前进入密集释放周期,轿车客户拓展成功 研究员: 高利 联系人: 王炎学 Tel: 010-59370865 Email: [email protected] 独到见解 投资评级 投资评级: 强推 评级变动: 首次评级 公司基本数据 总股本(万股)

9568 流通 A 股/B 股(万股) 2400/0 资产负债率(%) 45.96 每股净资产(元) 9.10 市盈率(倍)

44 市净率(倍) 4.3

12 个月内最高/最低价 51.45/23.1 市场表现对比图(近12 个月) 2009-3-24~2010-3-24 -10% 25% 60% 95% 130% 165% 09-8 09-11 10-2 沪深300 亚太股份 资料来源:港澳资讯 丰田召回事件将对整车厂商与汽车零部件厂商之间利润分配关系产生长远影 响,国内第三方独立核心零部件供应商将获得长远发展空间,产品议价能力将 有提高. 投资要点

1、公司主要盈利产品为盘式刹车器,

10 年将有产能上的提前释放,并且在客 户方面将往高端发展,是公司未来业绩增长的主要拉动力量.

2、从10 年开始,未来三年将是公司募集资金投资项目的集中产生效益的时间, 产能不断释放,与未来三年整车厂大幅扩产能同步进行,预计年增长在 30%以上.

3、 公司盈利能力主要受销售规模影响, 受直接成本和产品售价变化的影响较小, 利润增幅远高于收入增幅,09 年主营收入增长 45%,净利润增长 88%.

4、从09 年开始,公司开始进行重大的市场转型,开始由传统的微型客车刹车 系统制造商,向全面的乘用车刹车系统制造商转变,目前已经有 20%盘式刹车 系统为轿车厂商配套,未来市场环境将发生重大转变,主要产品售价和毛利率 将有较大提升空间.

5、我们预测公司 10/11/12 年EPS 分别为 1.36 元/1.86 元/2.45 元,由于公司 未来三年成长性高,募集资金项目将集中产生效益,业绩复合增长在 40%以上, 给予

40 倍PE 估值比较合理,10 年目标价在

55 元,仍有 20%以上空间,给予 强烈推荐评级. 风险提示 轿车市场需求增速下降 公司产品不能适应高端车型需求 主要财务指标 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万)

911 1324

1324 1707 同比增速(%) 45% 29% 28% 净利润(百万)

50 94

132 182 同比增速(%) 88% 40% 37% 每股盈利(元) 0.68 0.96 1.36 1.88 市盈率(倍)

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一、汽车零配件行业面临长期发展机遇.4

1、丰田召回事件将使第三方独立零部件供应商面临长期稳定发展的空间.4

2、未来三年中国汽车行业进入大幅扩产期.4

二、亚太股份:汽车制动系统领域国产品牌翘楚.6

1、公司历史悠久,具有很强的技术积累和品牌优势.6

2、公司上市后治理结构完善,激励制度恰当.6

3、盘式刹车系统和鼓式刹车系统占公司盈利的 80%7

三、公司是典型的规模效应企业.9

1、公司盈利能力一直领先于同行业水平.9

2、公司毛利主要受销售规模影响最大,售价影响较小.11

3、公司毛利率主要受单位产品成本上升影响较大,售价降低影响较小.11

4、公司单位产品成本向外协采购商传导的议价能力较高.12

5、公司销售规模不断上升,公司期间费用率下降明显.13

四、公司由微型客车为主向轿车配套的战略转型初步成功.14

1、轿车需求增长带动盘式刹车器未来高增长.14