PDF《产能释放促业绩增长,压力容器成最大亮点》

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1 海陆重工(002255) 公司研究/调研报告

一、 事件概述 我们近日对公司进行了调研, 与公司高管就现阶段生产经营状况及未来发展规划进 行了深入的交流.

二、 分析与判断 ? 受益煤化工投资带动,压力容器成最大亮点 新型煤化工投资热潮下对压力容器的需求超千亿元.公司一方面紧跟神华宁煤等大 型煤化工项目招标,一方面积极扩大产能,募投扩产项目将于下半年逐步达产,预 计今年压力容器新增有效产能约合产值

3 亿元左右.我们估算宁煤煤制油、烯烃二 期等大项目对压力容器的总需求约为

300 亿元,鉴于公司在神华宁煤一期项目中的 良好业绩,随着产能的充分释放,压力容器将成未来 2-3 年内最大增长亮点. ? 余热锅炉市场地位保持领先,通过外包及工程总包实现规模扩张 工业余热锅炉为公司主打产品,该行业竞争格局较为稳定,公司在有色冶炼、氧气 转炉、干熄焦

3 个细分领域市场占有率常年位居第一.目前我国余热锅炉在下游行 业渗透率 50%左右,仍有很大开发空间.在 十二五 工业节能和经济发展转型的 大背景下,公司余热锅炉产品有望持续平稳增长.公司积极开拓新产品并计划通过 外包和向下延伸至工程总包的方式扩大企业规模,拉开与竞争对手的差距. ? 自主投标核电产品即将投放市场,为业绩锦上添花 公司原有核电业务主要是为上海第一机床厂代工,自公司开始自主投标之后,以来 图加工方式生产的蒸发器、安注箱等产品订单逐渐增多,已有在手订单

1 个多亿, 超过代工产品订单规模,预计明年开始交货.此外,募投项目年底达产也将为核电 产品的产能瓶颈扫除障碍, 年中核电审批重启也将对公司股价起到一定的催化作用.

三、 盈利预测与投资建议 预计公司 2012-2014 年净利润分别为 1.85 亿元、2.17 亿元、2.48 亿元;

折合 EPS 分别为 1.43 元、1.68 元、1.92 元,按照当前股价 27.75 元计算,对应的市盈率分别为

20 倍、17 倍、15 倍.未来 2-3 年公司主要受益于神华宁煤项目订单的快速增长和核电 自主投标产品的销售,业绩确定性高.公司领导层风格稳健,风险控制能力好,具有较 强的防御性.我们给予公司 谨慎推荐 评级,目标价

36 元.

四、 风险提示: 压力容器合同延期交付,外包生产和介入工程总包可能导致整体毛利率下降. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1,373 1,815 2,190 2,575 增长率(%) 30.86% 32.25% 20.61% 17.60% 归属母公司股东净利润(百万元)

140 185

217 248 增长率(%) 10.76% 32.07% 17.38% 14.73% 每股收益(元) 1.08 1.43 1.68 1.92 毛利率(%) 23.4% 22.8% 22.2% 21.7% 净资产收益率 ROE(%) 11.2% 13.1% 13.3% 13.2% 每股净资产(元) 10.58 11.95 13.79 15.89 PE 25.64 19.42 16.54 14.42 PB 2.62 2.32 2.01 1.75 资料来源:Wind,民生证券研究所 产能释放促业绩增长,压力容器成最大亮点 -海陆重工(002255)调研报告 民生精品---调研报告/电气设备新能源行业 谨慎推荐 首次评级 合理估值:

36 元交易数据(2012-5-25) 收盘价(元) 27.75 近12 个月最高/最低 22.16/10.30 总股本(百万股) 129.10 流通股本(百万股) 97.29 流通股比例% 75.36% 总市值(亿元) 35.83 流通市值(亿元) 27.02 该 股与沪深