PDF《工商业效率齐提升,》

2012/03/25 医疗保健/医药 证券研究报告 公司研究 /年报点评 华东医药(000963) 增持/维持评级 股价:RMB25.

65 分析师 胡骥 SAC 执业证书编号:s1000511110003 0755-83201063 huji@mail.htlhsc.com.cn 联系人 赵媛 021-68498596 zhaoyuan@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 《新品独家添华彩,专科龙头屹东方》 2012/02/08 基础数据 总股本(百万股)

434 流通 A 股(百万股)

434 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 11,134 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -30.82% -23.82% -16.82% -9.82% -2.82% 4.18% 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 华东医药 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 工商业效率齐提升, 预计一季报增长加速 工商业效率提升,增长符合预期.2011年公司实现营业收入111.31亿元,实现 净利润3.81亿元,可比口径分别增长24.88%和24.75%,每股收益为0.88元,符 合我们的预期.百令、阿卡波糖继续引领增长,百令胶囊增速51.94%,糖尿病 药物增速25.78 %,消化系统药物增速12.51%,器官移植免疫抑制剂药物增速 10.97%.收购惠仁医药进一步整合优化全省商业网络,带动商业毛利率增长 1.38个百分点,使得整体毛利率提升0.79个百分点至19.41%. 营销产能双轮驱动,重磅新品蓄势待发:2011年底百令虫草产能扩充30%后, 基本能满足医院处方需求.公司已经着手新增50吨的生产能力建设,预计今年 销售将达到7.5亿,2013年有望超过9亿.阿卡波糖2011年销售约3.8亿元,市场 份额15%左右,其临床的不可替代性,加上营销区域细分考核,推动阿卡波糖 保持20-25%的增速.新品吡格列酮二甲双胍已在3个省份中标,价格比同品规 的吡格列酮高65%左右,今年将正式放量.降脂药奥利司他即将上市,依靠强 大内分泌营销渠道和临床治疗联合用药需求,未来有望成长为过亿品种.公司 以1500万元受让集团研究所注射用奥沙利铂生产技术,该品种位列国内抗肿瘤 药物第四位,市场份额超过5%.随着百令肿瘤线拓展和营销加强,未来两年奥 沙利铂将实现5000万目标.储备品种来曲唑、阿那曲唑、伊立替康等抗肿瘤大 品种的获批,将使公司继续领跑专科市场. 预计一季报增长加速, 维持 增持 评级: 四季度公司每股经营现金流量高达 1.29 元,同比增长

7 成,综合考虑年底回款、节前备货和收入确认因素,预计一季 度收入增长将保持加速态势.今年是华东医药和中美华东成立二十周年,建厂 六十周年,大股东解决循环持股等股改障碍因素的动作频出,近期有望形成统 一优化替代方案,从而消除资金困扰,推动公司业绩和估值的双提升.公司在 研品种横跨抗肿瘤、心脑血管等大病种领域,未来两年将有 6~7 个产品上市. 维持 2012~2013 年EPS 1.17 元、1.45 元的盈利预测,并给出

2014 年最新预 测1.78 元,对应 PE 分别为 21.9X,17.7X,14.5X,维持 增持 评级. 风险提示:免疫抑制剂降价幅度超预期;

股改问题解决低于预期 经营预测与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)

11131 13588

16486 19691 (+/-%) 24% 22% 21% 19% 归属母公司净利润(百万元)

381 509

630 771 (+/-%) 20% 34% 24% 22% EPS(元) 0.88 1.17 1.45 1.78 P/E(倍) 29.18 21.86 17.67 14.45 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-03-26 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准