PDF《工商业效率齐提升,》

2012 年上半年获批. 公司在打造免疫抑制、糖尿病的国内品种最全体系的基础上,在研品种横跨抗肿瘤、 心脑血管等大病种领域,未来两年将有 6~7 个产品上市,其中百令疏肝胶囊等独家 产品的自主定价优势,将使公司继续领跑专科市场. 图3: 未来两年将迎来新品种集中上市期 资料来源:公司公告,,

华泰联合证券研究所 商业布局完善,效率显著提升 公司立足杭嘉湖宁等商业传统优势地区,未来将通过收购和区域商业整合,不断扩大 覆盖范围,巩固地区龙头地位.下沙医药现代物流基地项目已经完成第一期工程建 设 ,将于今年上半年正式投入使用, 实时了解库存情况,库存量同比可降低约 10%, 加快资金流转.同时浙江金华和温州建设物流中心,将进一步提升商业盈利能力和周 转效率 抗肿瘤线 奥沙利铂 盐酸 芬戈利德 2010年2009年 他克莫司 吡格列酮二甲双胍 伏格列波糖 2011年 奥利司他 2012年2013年以后 阿那曲唑 来曲唑 心脑血管 抗肿瘤线 伊立替康 喷司他丁 阿卡波糖 咀嚼片 糖尿病 百令疏肝 公司研究 2012-03-26 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

6 图4: 商业网络覆盖全省 资料来源:公司公告,,

华泰联合证券研究所 公司利用统一配送和第三终端快速增长机遇,通过深度合作等多种渠道下沉措施,商 业规模增速呈加速趋势.去年公司与

30 余家浙江省内地市级医院合作开发 医院绩 效管理模块 、 药库自动配药系统 、 合理用药系统 、 药品智能物流及供应链管理 平台 、 医院供应链二维条码技术 等推动医院科技化发展新项目,同时通过 项目 制 开辟医院合作的新途径.华东大药房在杭州全国首创 药房与社区卫生机构药房 共管合作新模式 ,无缝冷链运输已实现对全省的覆盖. 图5: 商业收入和经营效率环比显著提升

0 1000

2000 3000

4000 5000 09H1 09H2 10H1 10H2 11H1 11H2 百万 0% 10% 20% 30% 40% % 医药商业收入(百万) 收入增速 毛利率 资料来源:公司公告,华泰联合证券研究所 惠仁医药位列温州 地区前三,主要面向 区域市、县级医院, 杭嘉湖宁地区 商业占有率已 超过 50% 公司研究 2012-03-26 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

7 预计一季度环比提速,股改问题解决贡献催化剂 四季度公司每股经营现金流量高达 1.29 元,同比增长

7 成,综合考虑年底回款、节 前备货和收入确认因素,预计一季度收入增长将保持加速态势. 图6: 四季度经营性现金流量大幅反弹 资料来源:公司公告,华泰联合证券研究所 由于股改遗留问题未得到解决,限制了公司的再融资运作,短期只能依靠贷款和发行 票据投入扩产和商业周转,公司财务费用高达 1.05 亿元,减少 EPS0.19 元.今年是 华东医药和中美华东成立二十周年,建厂六十周年,大股东解决循环持股等股改障碍 因素的动作频出,今年有望形成统一优化替代方案,从而消除资金困扰,推动公司业 绩和估值的双提升. 公司在研品种横跨抗肿瘤、心脑血管等大病种领域,未来两年将有 6~7 个产品上市. 维持 2012~2013 年EPS 1.17 元、 1.45 元的盈利预测, 并给出

2014 年最新预测 1.78 元,对应 PE 分别为 21.9X,17.7X,14.5X,维持 增持 评级. 风险提示 免疫抑制剂降价幅度超预期;

股改问题解决低于预期 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 每股经营活动产生的现金流量 营业收入增速 公司研究 2012-03-26 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准