PDF《战略转型中的透平机械龙头》

图表目录.4 陕鼓动力:国内轴流式透平机械龙头.5 主营透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组等

5 技术领先,在多项细分市场份额超 80%6 传统透平机械业务成长速度或将放缓.7 轴流式透平机械主要运用于冶金、石化新增产能,增长或放缓

7 轴流式压缩机与其他种类压缩机的差异较大,拓展新应用领域较难.7 全球领先透平企业的收入规模并不大,显示市场空间有限

9 布局服务、工业气体、水处理,以期战略转型

11 规划未来

5 年,系统服务、能源基础设施与透平设备三足鼎立.11 透平服务:短期有望达

15 亿元空间,长期或与设备销售收入相仿 .......

12 工业气体:分享气体市场的广阔空间,与杭氧相比优势劣势并存

12 污水处理:市场前景广阔,但仍处于研发阶段,技术有待市场检验......

14 短期增长稳定,长期值得关注,谨慎推荐

15 短期业绩稳定增长,预计 10~12 年的复合增长为 20%15 激励到位,管理优秀,公司的发展可长期持续关注

15 10~12 年EPS 预计为 0.

53、0.65 和0.74 元/股,给予 谨慎推荐 评级

16 附表 1:财务预测与估值

17 国信证券投资评级.18 免责条款.18

图表目录 图1:陕鼓动力产品线.5 图2:2007~2009 陕鼓动力的分产品销售收入

5 图3:2009 年陕鼓动力主营业务收入的产品构成

5 图4:2009 年陕鼓动力主营业务收入的行业构成

6 图5:2007~2009 年陕鼓动力分产品毛利率.6 图6:GE Oil/Gas 产品线

10 图7:公司发展战略与规划.11 表1:陕鼓动力市场份额

6 表2:风机按压力大小和价值量范围分类.8 表3:压缩机按结构特点分类

8 表4:沈鼓与陕鼓在细分产品市场的占有率

9 表5:陕鼓服务项目与收入预计

12 表6:陕鼓服务项目收入测算

12 表7:陕鼓与杭氧的工业气体项目.13 表8:陕鼓与杭氧的工业气体项目收益率比较.14 表9:分项业务预测.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 陕鼓动力:国内轴流式透平机械龙头 主营透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组等 陕鼓动力主营产品为透平压缩机组、 工业流程能量回收装置、 透平鼓风机组等, 主要应用于冶金、石化、电力、环保、制药等行业. 透平是外来语 turbine 的音译技术名词,它泛指具有叶片或叶轮的动力机械, 如透平压缩机、汽轮机、透平膨胀机、燃气轮机等. 工业流程能量回收装置是将流程工业中产生的具有一定压力和温度的废气的 能量转换成机械能进行发电的一种装置, 包括透平、 发电机、 联轴器、 润滑油系统、 阀门组、控制系统等机器或系统的集成. 公司 07~09 年的收入分别达到 28.8 亿、39.1 亿35.4 亿,其中以透平压缩机 组为主,09 年实现

21 亿收入,占总收入比重为 60%. 图2:2007~2009 陕鼓动力的分产品销售收入 图3:2009 年陕鼓动力主营业务收入的产品构成 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所 图1:陕鼓动力产品线 资料来源:国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

6 公司产品主要应用在冶金行业,多年占比超 50%,目前逐步加强石化行业的 开拓,减少对冶金行业的依赖. 公司过去三年的综合毛利率为 28.7%,25.2%和28.1%. 图4:2009 年陕鼓动力主营业务收入的行业构成 图5:2007~2009 年陕鼓动力分产品毛利率 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所 技术领先,在多项细分市场份额超 80% 公司技术水平领先, 尤其在轴流压缩机、 空分用压缩机和工业流程能量回收装 置中市场份额领先. 透平压缩机组中的 AV100-17 型轴流压缩机、 工业流程能量回 收装置中的高炉煤气余压透平机组和 50MW 煤气联合循环发电 CCPP 装置先后 分别荣获国家科学技术进步二等奖. 表1:陕鼓动力市场份额 产品类别 细分产品