PDF《业绩符合预期,等待浙石化建成实现炼化一体化》

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2017 年8月15 日 荣盛石化(002493.

SZ) 基础化工 业绩符合预期,等待浙石化建成实现炼化一体化 ――2017 年中报点评 公司简报 事件: 公司发布

2017 年中报,上半年实现收入

352 亿元,同比增长 90%;

实现归母净利润

11 亿元,同比增长 52%,其中二季度单季度盈利 4.82 亿元.中报业绩在公司一季度预计的 10-12 亿区间内,符合预期.同时公司 公告前三季度业绩为 14-16 亿元,略低于市场预期,我们预计是考虑了中 金石化三季度可能的检修计划. 点评: 1)中金石化盈利能力略有下滑.2017 年上半年,中金石化实现净利 润7.51 亿元,平均单月 1.25 亿,盈利能力相比

2016 年10 个月实现 16.3 亿、单月 1.63 亿有所下滑.我们认为原因除了

2017 年折旧提高和

2016 年受益油价上涨外,2017 年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因:2016 后10 个月平均为

380 美元/吨,2017H 为357 美元.但是纯苯价差从

252 美元大幅扩大到

370 美元缓解了部分收窄冲击. 当前 PX 价差为

348 美元, 纯苯价差

288 美元,三季度中金石化业绩仍有向下压力. 2) PTA 三季度向好, 涤纶业绩稳定.

2017 年上半年, 逸盛大化 (59%) 、 浙江逸盛(30%)和海南逸盛(26%)分别实现净利润-0.42 亿、1.72 亿和 0.61 亿元,合计实现净利润约 0.43 亿,套保收益约 1.25 亿.三季度以来 PTA 价格大涨, 我们预计

7 月实现单吨

300 元净利, 三季度 PTA 盈利有望 大幅增长.涤纶行业预计下半年比上半年略好,业绩相对稳定. 3)浙江石化炼化一体化项目稳步推进.浙江石化项目是公司未来

3 年 最重要的看点,公司有望实现芳烃-PTA 的炼化一体化产业,业绩波动风险 更小,ROE 更高.目前一期

2000 万吨已于

6 月正式开工建设,预计

2018 年底建成. 此外公司拟增发

60 亿用于浙石化一期, 其中荣盛控股认购

6 亿. 维持买入评级和目标价

13 元. 由于芳烃的盈利能力下滑, 小幅下调 2017-2019 年业绩至 0.54 元、 0.59 元和 1.05 元(原为 0.61/0.68/1.47),估值为 19/18/10 倍PE.按照浙石 化一期投产后公司整体

60 亿利润的保守估计, 给予

10 倍PE、

600 亿市值, 考虑摊薄后给予

12 个月目标价

13 元,维持买入评级. 风险提示:芳烃行业盈利下滑;

浙江石化建设进度不及预期. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 28,674 45,501 68,309 73,272 136,436 营业收入增长率 -9.86% 58.69% 50.13% 7.27% 86.20% 净利润(百万元)

352 1,921 2,058 2,264 3,990 净利润增长率 -201.44% 445.49% 7.14% 10.00% 76.27% EPS(元) 0.09 0.50 0.54 0.59 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% P/E

113 21

19 18

10 P/B

4 3

3 2

2 买入(维持) 当前价/目标价:10.47/13.00 元 目标期限:12 个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号:S0930517050001) 021-22167262 [email protected] 傅锴铭 (执业证书编号:S0930517070001) 021-22169108 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 38.16 总市值(亿元):399.54 一年最低/最高(元):8.92/16.86 近3月换手率:15.75% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.69 10.45 11.17 绝对 3.46 19.59 23.32 相关研报 《炼油行业, 群雄逐鹿――炼化大扩 能系列报告之一》 万得资讯2017-08-15 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)