PDF《中国天瑞水泥（1252）》

中国天瑞水泥(1252) 首发报告 买入

2012 年02 月27 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表:盈利摘要 股价表现 截止12月31日2009年实际 2010年实际 2011年预测 2012预测 2013预测 营业额(百万人民币) 4,415 6,129 8,673 9,558 10,825 变动(%) N/A 38.8 41.5 10.2 13.2 净利润(百万人民币)

163 397 1,253 1,382 1,657 每股盈余(人民币元) 0.08 0.20 0.52 0.58 0.69 变动(%) N/A 143.8 163.1 10.3 19.8 市盈率@2.75港元(倍) 27.1 11.1 4.2 3.8 3.2 每股股息(人民币元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5 Dec-11 Dec-11 Jan-12 Jan-12 Jan-12 Jan-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 港元 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 86755-33367019 [email protected] 主要资料 行业 水泥建材 股价 2.73 港元 目标价 3.51 港元 (+28.6%) 股票代码

1252 已发行股本 24.009 亿股 总市值 65.5 亿港元

52 周高/低3.21 港元/2.41 港元每股净现值 2.61 人民币 主要股东 李留法 39.57% 唐明千 18.75% 中国优质水泥企业 ? 国内大型水泥生产商,产能优势明显:天瑞集团有限公 司是河南省及辽宁省最大熟料生产商、河南省最大水泥生产 商及辽宁省第二大水泥生产商.截至2011上半年,熟料和水 泥年产能分别为2220万吨和3520万吨.预计未来几年天瑞集 团在两省仍有较大的产能优势,水泥市场的领先地位不会动 摇. ? 天瑞所在河南、辽宁两省的市场潜力巨大:在2012 年和

2013 年国家将重点加强河南的水利工程建设,拉动水泥需求 增长,我们预计河南省的水泥需求增速将大於大部分其他省 份.辽宁的水泥市场狭小,产能落后问题严重,水泥生产商 之间的恶性竞争激烈.在以后随著国家淘汰落后产能的力度 逐渐加大,水泥市场状况将得到明显改善,大型水泥生产商 的市场占有率会有所提高,行业协同能力加强. ? 水泥业务成为重点,未来毛利率较为稳定:预期未来天 瑞集团在辽宁区域的水泥毛利率和价格可能会小幅上涨,而 河南市场的水泥毛利率可能会略微下降,价格相对稳定.主 要原因是天瑞集团的行业协同能力较强,限产保价活动为稳 定水泥价格提供保障.2012 年公司总体毛利率大概在 27%左右,净利润率为 14%左右. ? 熟料价格增速将明显放缓,转为内部消耗:熟料价格经 过2011 上半年的冲刺之后已经处於高位,每吨熟料售价高 达267 元人民币,同比增长 45%,毛利率达到 28%.我们预 计以后熟料价格不会再出现较大涨幅,增速明显下降.同时 公司也会减少对外销售,转为内部消耗. ? 目标价 3.51 港元,首次评级买入:我们以公司

2012 年5倍的市盈率作为估值参考,公司

12 个月内目标价为 3.51 港元.该目标价为

2011 年每股盈利的 6.7 倍,较现价 2.73 港 元有 28.6%的上升空间,首次评级为买入. *1 港元=0.81 元人民币 第一上海证券有限公司

2012 年2月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 河南辽宁两省的领先水泥生产商 河南及辽宁两省的水泥 龙头企业. 天瑞集团有限公司是河南省最大的水泥生产商,连续十一年销量第一,也是辽宁省 最大的熟料生产商.公司的核心业务为生产和销售各种优质水泥产品和熟料.作为 受政府扶持的十二家全国性水泥生产商之一,天瑞集团在兼并重组和投资项目方面 有著一定优势.公司未来的战略重点是继续保持在河南及辽宁市场的领先地位.截至2011 年上半年,天瑞集团共有