PDF《中国天瑞水泥（1252）》

15 条新型干法熟料生产线和

35 条水泥粉磨站, 熟料和水泥年产能分别为

2220 万吨和

3520 万吨.2011 上半年销售收入达到 40.73 亿人民币,同比增长 62%,净利润达到 6.54 亿人民币,同比增长了 65.2%.量价齐 升是天瑞集团利润实现大幅增长的最主要原因.

图表 1: 部分产品(水泥)

图表 2: 部分产品(熟料) 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 天瑞集团

2011 年12 月在香港上市,以2.41 港元的价格发售 4.009 亿股,总融资 9.146 亿港元. 第一上海证券有限公司

2012 年2月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 3:天瑞水泥股权结构图 资料来源:公司资料,第一上海 公司业务 水泥 天瑞集团是以水泥为主 导的大型企业. 生产和销售各种优质水泥产品是天瑞集团的核心业务.其水泥产品都是以[天瑞 TIANRUI]品牌销售,该品牌获国家工商行政管理总局认可为[中国驰名商标].经过 长年积累,公司在山东和辽宁区域有著很强的品牌效应,各种高低标号的水泥被应 用於各种大型项目,例如:南水北调工程、哈大高铁和石武高铁. 限产保价活动为公司未 来产品售价的稳定提供 保障. 最近几年,天瑞集团水泥产品的毛利率基本都维持在 20%以上,表现较为稳定.在2009 年,受到经济危机的影响,加上煤炭的价格大幅升高,导致水泥和熟料的价格 及销量增幅较小,水泥产品的销售额为 3.5 亿元同比增长 27%,毛利率下降.从2010 年开始,水泥市场的供求关系得到改善.行业整合成为重点,国家支援优势企 业进行兼并重组,加大淘汰水泥落后产能的力度.天瑞集团受到良性影响.在2011 年上半年,天瑞集团和其他公司进行限产保价活动,使得水泥价格快速攀升,达到 了每吨水泥售价

275 元,同时毛利率达到了 30%. 我们推测,未来天瑞集团仍然固守阵地,通过收购或并购方式来维持在河南和辽宁 的市场地位.另一方面坚持限产保价活动争取实现行业共赢.公司在河南水泥价格 保持稳定的可能性较高,而辽宁市场的水泥价格会有小幅提高.整体业绩实现增长 的可能性较大. 第一上海证券有限公司

2012 年2月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 4: 水泥产品的销售额和毛利率

图表 5: 水泥和熟料的产能

0 5000

10000 15000

20000 25000

2008 2009

2010 1H2011 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 销售收入(百万元) 毛利率 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000

2008 2009

2010 1H2011 水泥(千吨) 熟料(千吨) 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 熟料 大部分熟料用於内部消 耗,少量向外销售. 熟料是水泥的原材料之一,为天瑞所带来的利润也远远低於水泥.目前公司的熟料 产能比较充裕,除了满足自身需求以外,还有少部分熟料对外销售.

2011 上半年,销售熟料实现收入 8.2 亿人民币,占总收入的 19%.熟料的价格波动 很大,导致熟料的毛利率也随之变化.最为明显的是在从

2010 到2011 上半年,熟 料价格大幅上升.每吨熟料售价高达

267 元人民币,同比增长 45%,毛利率达到 28%.我们预计以后熟料价格不会再出现较大涨幅,增速明显下降.同时公司也会 减少对外销售,转为内部消耗.

图表 6: 熟料的销售额及毛利率