PDF《战略收购危废,步入发展新篇章》

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2018 年1月18 日 永清环保(300187.

SZ) 环保 战略收购危废,步入发展新篇章 公司动态 战略收购江苏康博,进入到危废处置领域:2017 年12 月,公司拟通过 发行股份以 10.7 亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工业固体废 物公司,被收购方承诺 17-19 年扣非净利润 1.06 亿、1.05 亿和 1.13 亿元, 三年平均净利润 1.08 亿元, 相当于公司

16 年净利的 76%. 康博工废共有

4 条危废焚烧处置生产线,总规模 3.8 万吨,共可处置

17 大类危险废物, 是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目,项目吨危废处置费用超

6000 元,远超全国的平均处置费水平.收购康博后,公司进入到高景气度的危 废领域,且以此为突破口,抢占供需缺口较大的江浙市场,同时依托康博 的品牌、团队和技术,进一步做大危废业务,打造公司新的业绩增长极. 加大市场及技术投入,土壤修复保持行业领先地位:公司

16 年加大土壤 一线队伍的建设,同时在上海成立土壤研究院,加强技术研发.17 年先后 获得甘肃白银重金属治理

10046 万元的 EPC 项目、武汉智造园场地修复 0.8 亿元项目、湖南衡阳(0.3 亿)、江苏苏州(0.27 亿)等重点项目,全 年新签订单预计超过

4 个亿,相当于此项业务

16 年营收的 4.3 倍.我们认 为公司土壤修复在团队、技术和渠道上的叠加效应开始奏效,有望在市场 需求放量时率先受益.

18 年土壤污染治理需求有望放量,公司有望受益行业爆发. 《土壤污染 防治法》二审(征求意见稿)已公布,预计

18 年会正式出台,困扰行业 发展的投融资模式、技术标准有望得以明晰;

全国土壤环境质量国控监测 网络建设也接近尾声.公司深耕湖南,并迅速拓展至华中、江浙沪、西北、 京津冀等市场,以实现全国化的布局. 维持 买入 评级:考虑公司大气治理上有所下滑,同时若收购成功, 18-19 年危废业务并表,综合考虑下调

17 年净利预测 29%至1.54 亿元, 上调 18-19 年净利润预测 31.7%和24.3%至3.78 亿、 5.16 亿元, 对应 EPS 为0.

24、0.

50、0.68 元(

18、19 年考虑了新发行 1.07 亿股摊薄) .参考可 比公司估值水平,考虑危废及土壤修复未来的高景气度,故给予公司

18 年30 倍PE(可比公司

18 年平均 PE 为22 倍) ,对应目标价为

15 元,维持 买入 评级. 风险提示:危废后续发展进度低于预期,土壤修复订单落地低于预期. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

773 1,536 1,660 2,484 2,958 营业收入增长率 -14.18% 98.62% 8.08% 49.61% 19.12% 净利润(百万元)

113 142

154 379

517 净利润增长率 106.72% 25.36% 9.00% 145.52% 36.38% EPS(元) 0.52 0.22 0.24 0.50 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.54% 9.56% 9.29% 12.25% 14.55% P/E

21 51

47 22

16 P/B

5 5

4 3

2 资料来源:WIND,光大研究所预测 买入(维持) 当前价/目标价:11.15/15.00 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 [email protected] 郑小波 (执业证书编号:S0930515080002) 0755-23945524 [email protected] 联系人 殷中枢 021-22169040 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 6.49 总市值(亿元):72.31 一年最低/最高(元):9.99/13.94 近3月换手率:3.01% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.15 -9.00 -31.24 绝对 -0.44 -0.44 -3.53 相关研报 首个西北修复项目落地,全国化布局逐步 见效 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-05-31 战略布局土壤修复市场,17 年望迎来新局 面・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・2017-04-28 2018-01-18 永清环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录