PDF《主业夯实,产业链延伸可期》

三、独家经营北涠航线,主营业务稳健增长 3.1 北涠航线独家经营公司,自有码头 独家经营+控股参股码头,有效提升盈利能力.北海国际客运港位于北海 市银滩景区,是北海市仅有的两个可以避

12 级台风的客运港口之一,为公司自 有码头.北海新奥航务自有的涠洲岛西角码头是目前涠洲岛唯一的客运码头, 北海新奥航务为公司的参股公司(持股比例 49%) .综上,公司除了具有北涠航 线的独家经营权,还对两地码头进行控股和参股,港口费用的成本占比相对下 降,有利于提升盈利能力.

图表 9:近海旅游客运行业相关标的成本构成及其占比(14 年报,单位:万元) 北部湾旅(2014 年1-9 月) 渤海轮渡 海峡股份 世纪游轮 燃料费 3150.29(30.40%) 27876.96(32.51%) 10746.55(24.96%) 6471.53(28.57%) 人工费用(船员工资) 1624.19(15.67%) 6061.36(7.07%) 11994.64(27.86%) 4574.08(20.19%) 折旧 1649.89(15.92) 9836.17(11.47%) 7728.23(17.95%) 4339.78(19.16%) 港口费 485.59(4.69%) 19887.87(23.20%) 1329.11(5.87%) 毛利率(%) 45.08% 23.04% 26.55% 23.16% 数据来源:Wind 国联证券研究所 北涠航线形成公司业绩安全垫.在涠洲岛游客渗透率稳定和北海游客稳定 增长的假设下,公司主营业务北涠航线将形成业绩安全垫.

8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

图表 10:北涠航线运送旅客数量及其增速

2011 年2012 年2013 年 渗透率(运送游客量/北海市游客接待量) 5.27% 5.44% 5.31% 数据来源:招股说明书 国联证券研究所

2014 年6月, 北海市政府规定涠洲岛旅游区单日上岛游客人数不超过

7000 人(不含涠洲岛群众、驻岛官兵及驻岛各部门工作人员) .据统计,2011-2013 年北涠旅游航线单日上岛旅客人数超过

7000 人的天数分别为

0 天、0 天、16 天,目前来说对游客增速还未产生较大影响. 在休闲度假游和健康旅游的趋势推动下,我们假设未来三年北海市游客接 待量将持续高增长,涠洲岛的进一步开发将使得北涠航线渗透率逐年提升.我 们预计未来三年北涠航线收入将呈现稳定增长.

图表 11:北涠航线收入预测

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 2017E 北海市接待游客人数(万人) 1100.8 1311.2 1521.16 1720.69 1,944.38 2,197.15 2,460.81 增速 19.11% 16.01% 13.12% 13.00% 13.00% 12.00% 运送游客人数(万人) 116.06 142.64 161.64 175.51 202.22 232.90 260.85 增速 22.90% 13.32% 8.58% 15.22% 15.17% 12.00%

9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 渗透率 5.27% 5.44% 5.31% 5.10% 5.20% 5.30% 5.30% 人均消费(元) 116.58 118.96 125.31 127.00 127.00 128.00 129.00 营业收入(万元) 13530.05 16968.79 20255.12 22289.82 25681.37 29810.92 33649.07 增速 25.42% 19.37% 10.05% 15.22% 16.08% 12.88% 注:14-17 年数据为预测数据 数据来源:国联证券研究所 3.2 背靠新奥系大股东,拿单能力强 大股东实力雄厚.公司实际控制人兼董事长为王玉锁先生,旗下拥有新奥 股份(600803.SH) 、北部湾旅(603869.SH)和新奥能源控股(2648.HK)三家 上市公司.整个新奥系立足于天然气运营业务,逐步进入清洁能源、文化旅游 等领域.

图表 12:新奥系公司汇总 数据来源:公司招股说明书 国联证券研究所 政府拿单能力强.作为新奥系核心的业务,新奥能源控股(2648.HK)旗 下的天然气运营版图正是通过打破以下壁垒得以拓展的:1. 进入和退出壁垒: 天然气管道建设与运营行业的上游资源开采垄断在中石油等巨头手中,下游城