PDF《因时而变 因势而动》

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在当前市场预期的诸多改革措施 (户籍、土地、财税、金融、行政、价格、国企等)中,我们认为改革的真正核心在于财税改革,重塑地方 财政才是真正转变经济增长方式的核心.但由于改革的难度,现实中可能会选择先从户籍、金融上先突破, 而在土地、财税方面进行改革的阻碍较大.如此,改革的影响在于对短期经济略有修补,中期问题尚无法得 到解决. ? 第二个主题是变盘. ? 过去几年,4季度都是市场出现重大变化的时刻;

要么受到重大经济政策的变化,要么是投资者资金行为的变 化.我们认为今年4季度,同样需要重视这种变化. ? 今年市场最核心的特征在于风格的偏离,整体市场表现乏力,但是成长股走出结构性牛市.其背后是老周期 与新周期的交叠,老周期勉力维持与新周期跃跃欲试. ? 老周期步履沉重.7月份稳增长以来经济短期明显企稳,目前正处在景气阶段;

同时,作为中期问题困扰的表 征―利率,一直处在较高水平,这将限制库存周期的高度.进入4季度开始展望明年经济大概率上还是要下台 阶,同时还有年底资金面、海外市场动荡等诸多因素. ? 新周期走得太快.新一轮以信息、消费、改革为核心的周期的确在成长中,新周期面临的问题是预期已经很 高,机构持股也非常集中;