PDF《央企煤电联营+煤炭资产整合,低估值中》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 中煤能源(01898)公司研究报告

2017 年06 月19 日[Table_InvestInfo] 投资评级 买入 首次 覆盖 股票数据 [Table_StockInfo]

6 个月内目标价(港元) 4.

93

06 月16 日收盘价 (港元) 3.68

52 周股价波动(港元) 3.28-4.88 总股本/流通 H 股(百万股) 13259/4107 总市值/流通市值(港元) 73605/15113 主要估值指标 [Table_PePbInfo]

2016 2017E 2018E 市盈率 21.0 10.6 9.5 市净率 0.5 0.5 0.5 市销率 0.70 0.59 0.56 EV/EBITDA 9.6 7.2 6.2 分红率( 相关研究 [Table_ReportInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:[email protected] 证书:s0850515120001 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:[email protected] 证书:S0850516030001 联系人:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:[email protected] 央企煤电联营+煤炭资产整合,低估值中 煤值得期待 [Table_Summary] 投资要点: ? 神华集团、国电集团如果合并,中煤能源有望转型成为公用事业公司.中国 神华、国电电力

5 日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与 国电集团,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回 应寻求评论的请求.此前国资委

6 月2日已提出相关构想.神华国电若合并, 则意味着央企煤电联营的开始,作为煤炭唯一剩下的央企――中煤能源很可 能会和其他的电企合并,否则剩下的电厂和煤企都无法和煤电联营的中国神 华做公平竞争,因此,我们认为,中煤能源和电力公司的整合可以预期. ? 央企煤炭资产整合推进.

16 年7月成立央企煤炭资产整合平台――国源煤炭 资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16 年8月国投 煤炭资产无偿划入平台公司(国投划转潜在增加产能

5000 余万吨,其中,新 集能源产能

2395 万吨) , 拉开整合序幕,17 年5月保利能源无偿划转中煤集 团(产能

2485 万吨,其中焦煤

795 万吨) ,持续推进整合.我们认为,国家 重视央企煤炭资产整合,未来中煤集团及中煤能源或持续受益. ? 公司煤矿产能置换获批.公司是我国第二大煤炭央企,资源储备丰富,拥有 五大煤炭生产基地,产能超

1 亿吨.据公司年报,母杜柴登煤矿(600 万吨) , 纳林河二号井(800 万吨) ,大海则煤矿(1500 万吨)等产能置换均已获发 改委批复,同时,葫芦素煤矿(1200 万吨) 、门克庆煤矿(1300 万吨)首采 工作面投入试运转.另外,公司仍有在建矿:小回沟煤矿(300 万吨,我们 预计

17 年底-18 年初投产) 、玉泉煤矿(150 万吨) 、106 煤矿(120 万吨) . ? 盈利与估值.神华集团、国电集团或合并已经开启煤电联营模式,而地方煤 炭企业几乎不可能和央企电厂整合,下一个最有可能的就是央企中煤能源. 一旦成为公用事业公司,中煤能源盈利的稳定性和竞争力完全有望比肩中国 神华,港股 0.5 倍PB 也将缩小和中国神华估值的价差,最后有望形成类似 神华 AH 股的估值关系.我们预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.30/0.34/0.38 元. 港股煤炭行业可比公司 2017Q1 平均 PB 估值为 0.8 倍, 中煤 H 股17Q1 净资产为 6.6 元(即7.59 港元) ,我们给予中煤 H 股17Q1 净资产 0.65 倍的 PB 估值,对应

6 个月目标价 4.93 港元,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,行业政策变化风险,央企改革推 进不达预期. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]