PDF《工业水处理领域的专业服务商》

三、公司全力打造工业水处理领域的专业运营商.14 3.1 托管运营将逐步成为水处理市场最主流的经营模式.14 3.2 公司的EPC项目订单储备为未来业绩提供充足动力.16 3.3 公司逐步由EPC转向托管运营,盈利模式持续优化.18

四、估值与评级

19 4.1 估值相关假设.19 4.2 行业和可比公司估值.21 4.3 给予 推荐 评级.22

五、公司面临的主要风险.23

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

一、公司简介 1.1 公司的基本情况 公司是一家为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目提供工业水 处理系统全方位、全寿命周期服务的专业服务商.北京万邦达环保技术股份 有限公司(以下简称 万邦达 或 公司 )成立于1998年.公司致力于为 客户的水处理系统提供优质完善并可持续发展的解决方案和创新技术,对给 水、排水、中水回用及水系统运营整体统筹,以专业技能节省水资源、土地 资源,并降低系统运营成本.公司在国内率先推出了石油化工、煤化工行业 大型工业水处理系统托管运营服务和水处理项目BOT建设模式,实现为客户 提供水处理系统全寿命周期服务.公司全面掌握了水处理系统给水、排水、 中水回用专业技术能力,具备较强的综合实力和统筹能力.公司目前的股权 结构相对集中,王飘扬持有公司的股权比例为30.94%,为公司控股股东,也 是公司的实际控制人.其他股东如胡安君、王婷婷、王凯龙、王长荣是王氏 家族成员.

图表1:公司的股权架构 数据来源:公司年报,国联证券研究所

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.2 公司的主营业务结构 公司致力于为下游工业提供全方位水处理服务.公司系为煤化工、石油 化工、电力等下游行业大型项目提供工业水处理系统全方位、全寿命周期服 务的专业服务商.公司对给水、排水、中水回用及水系统运营整体统筹,以 专业技能节省水资源、土地资源,并降低系统运营成本.公司经营主要是以 EPC(工程承包)业务模式为主,并在此基础上,逐步转向EPC+C模式绑定 为主,也就是由工程承包进入托管运营领域,目前公司承接的很多项目普遍 采用托管运营模式,将陆续为公司贡献业务收益.2012年工程承包业务仍然 是第一大收入来源,收入实现40606.16万元,占总收入的比例为69.9%,同比 增长60.49%,但收入占比下降2.56个百分点.其次是托管运营业务,收入实 现11487.03万元,占总收入的比例为19.77%,同比增长28.98%,收入占比近 几年呈上升趋势.从毛利的贡献度来看,公司的工程承包和托管运营业务的 毛利贡献较大, 2012年毛利贡献度达到91.1%, 而且近几年一直维持在较高水 平,其中工程施工业务的毛利贡献度为60.25%,托管运营业务的毛利贡献度 为30.85%.但从毛利率水平看,托管运营业务的毛利率大大高于工程承包业 务的毛利率,2012年托管运营业务毛利率为35.94%,工程承包业务的毛利率 为19.86%.随着后续公司逐步转向以EPC+C绑定业务模式为主,托管运营项 目的逐步增多,公司的盈利水平将进一步提升,将进一步增强公司的抗风险 能力和整体的竞争优势.

图表 2:各年度主营业务收入和增速

图表 3:各年度主营业务的毛利率和净利率变动 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所