PDF《2014~2018 年中国债券市场违约综述（2019 年2月）》

违约研究

1 2014~2018 年中国债券市场违约综述(2019 年2月) 研发部 戴晓枫 武博夫 郭佩 孙田原 摘要:2014~2018 年,中国债券市场共有

102 家发行人发生违约.

2014 年, 债券市场首次出现实质性违约, 刚性兑付 时代宣告终结;

2015 年,债券违约开 始进入常态化阶段, 违约主体从民营企业向国有企业蔓延;

2016 年, 供给侧结构 性改革持续推进, 过剩产能行业违约事件集中爆发;

2017 年, 经济去杠杆和金融 严监管力度加大, 债券市场违约数量有所回落;

2018 年, 在国内外多种因素的共 同影响下,我国社会融资规模存量增速持续下降、广义信用收缩,企业融资难度 上升,债券市场进入违约高发期,新增违约发行人数量与所涉及的债券金额均远 超往年水平.本文从历年基本情况着手,梳理了近五年来违约发行人的数量与金 额、违约发行人的类型、行业、区域及机构分布,并分年份概述和探讨了违约原 因及违约特点.同时,本文也梳理了公开披露的资产支持证券产品的违约情况, 以期为市场提供参考.

一、 传统债券历年基本情况

(一) 违约发行人数量与金额 2014~2018 年,债券市场共有

102 家发行人发生违约(不含资产支持证券. 根据 Wind 数据显示,自截至

2018 年末债券市场仅出现

1 期资产支持证券违约 的案例,故本文对债券市场违约数量的统计将不包含资产支持证券) ,上述发行 人违约时累计待偿付债券金额 2479.28 亿元. 从历年分布情况来看,2014 年作为我国债券市场的 违约元年 ,当年共有

5 家发行人发生违约,其中除超日太阳能之外全部为中小企业私募债发行人;

2015 年债券违约开始进入常态化阶段,违约数量明显增加,同时天威集团成为 首家发生违约的国有企业;

2016 年由于受宏观经济下行压力、上游行业景气度 下降等因素影响,违约事件集中爆发,单起违约事件所涉及的债券金额增加,首 次出现地方国有企业违约与连环违约;

2017 年伴随供给侧改革推进下主要产能 过剩行业景气度回升,违约事件的数量和金额明显回落;

2018 年由于受到市场 环境信用收缩影响,违约事件的数量和规模大幅攀升并远超往年水平,造成较大 的市场影响. 违约研究

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图表1. 2014~2018 年债券市场新增违约发行人数量与待偿付债券余额 注:数据来源于 Wind,其中待偿付债券余额仅限本金金额,包括已违约的债券,不含利息、罚息与 手续费;

不含境外债券;

不含资产支持证券

(二) 违约发行人类型? 从违约发行人的类型来看,自2014 年债券市场首次出现实质性违约以来, 民营企业在违约发行人中一直保持较高的比例. 根据 Wind 分类显示, 2014~2018 年违约发行人中,民营企业的占比分别为 60.00%、68.18%、65.22%、66.67%和76.74%, 国有企业 (包括地方国有企业和中央国有企业) 分别为

0、 18.18%、 30.43%、 和13.95%,剩余为公众企业、外商独资企业、外资企业和中外合资企业.

图表2. 2014~2018 年债券市场违约发行人的类型分布(家) 资料来源:Wind,新世纪评级整理

(三) 违约发行人的行业分布 从行业分布来看, 按申万一级行业分类标准,

2014 年~2018 年债券市场违约 发行人共涉及

29 个行业,分布较为分散.具体来看,综合、化工和机械设备行 业相对较多,分别为