PDF《被低估的工业智能控制器》

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各项声明请参见报告尾页. 被低估的工业智能控制器 事件:和晶科技公布

2017 半年报,2017Q2 实现收入 3.9 亿元,YoY+9%,归母净 利润 0.2 亿元,YoY-29%.在上年同期高基数基础上,整体业绩增速略低市场预期. 但上半年智能控制器主业表现超预期,环宇万维亏损减少,若下半年环宇万维实现 止亏,则公司全年业绩仍有望实现较高增长. 智能控制器增长超预期:市场预期智能控制器业务并没有多大增长空间,且在成 本压力下毛利率可能出现下滑,但根据半年报,公司上半年微电脑智能控制器业务 收入 5.4 亿元,YoY+46.4%,毛利率同比提高 2.8pct.我们认为,促使智能控制器超 预期的因素,除了公司优化客户结构和产品结构外,工业用智能控制器上量起到了 重要作用.根据

2016 年8月公告,和晶科技与芬兰的 EFORE OYJ 签署《供应主协 议》 ,公司将向后者供应工业电子产品,合同总金额为 2080~3120 万欧元(折合人民 币约 1.6~2.3 亿元) ,履约期限为

4 年.据我们了解,工业电子智能控制器产品单价、 毛利率远高于现有家电智能控制,也因此进入的门槛较高.公司通过与 EFORE 合 作进入工业电子领域,证明了其技术和管理实力,为拓宽产品种类、提高主业盈利 能力提供了良好的契机.我们认为,公司有望在该领域取得进一步的延展. 业绩表现略低预期,期待澳润新客户拓展带来更好的表现:根据公告,2017H1 公 司业绩 0.5 亿元,YoY+6.6%.我们认为,上半年业绩略低预期的主要原因在于:1) 出售泰国和晶 99.99987%股权,亏损约

413 万元;

2)加大业务推广和业务增长,销 售费用 YoY+89%;

借款增加,财务费用 YoY+148%;

3)澳润信息业绩略低预期, 澳润上半年实现收入 1.8 亿元,YoY-7%.奥润信息的主要业务包括接入网设备及智 能终端设备、互联网新媒体及 O2O 业务、服务外包、投资运营四大板块,除了终端 设备以外,也大力发展新媒体、游戏、智慧城市等业务,展开 DVB+OTT 业务 投资合作.澳润已经相继和甘肃、陕西、江西、山西等合作运营商深入合作,并在 上半年获得印尼市场的订单,积极接洽越南、尼泊尔、泰国等东南亚市场.从业务 属性上来看,我们预计澳润的业绩短期会随客户硬件订单波动影响较大,但长期来 看,新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观. 环宇万维亏损减少,期待下半年止亏:根据公告,2017H1 环宇万维实现收入

1860 万元,净利润-3299 万元,收入已超过

2016 全年,净利润同比亏损减少 23.3%.按权 益法本期确认投资损失

1463 万元,略少于上年同期的

1481 万元.根据公告,环宇 万维旗下的 智慧树 已经成为国内最大的幼教互动平台,当前服务的幼儿园达

12 万家, 用户

2600 万人, 月活用户

800 万人, 行业市占率近 51%, 大幅领先对手. 智 慧树 已经与阿里云、蚂蚁金服等达成合作,未来基于该平台的资源和服务内容将 迅速增加,通过商业变现的能力值得肯定,我们期待其能在

2017 年实现扭亏. 投资建议:我们预计公司

2017 年~2019 年的 EPS 分别为 0.27/0.34/0.42 元;

考 虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用,结合当前资本市场环境,首次给予买 入-A 的投资评级,参考可比公司分部估值,6 个月目标市值

70 亿元,按当前股本 对应目标价 15.60 元. 风险提示:幼教行业的政策风险;