PDF《重组高潮到来,估值压力显现》

09 年实施重大资产重组, 主营业务有较大增加和变化. 航天机电的新能源光伏产业和汽车配件增长良 好. 航天通信业绩变化是由于商品流通及纺织制造收入增长以及资产损失冲 回等因素影响. 1.2 盈利能力提升 2010年上半年军工企业综合毛利率达到23.19%,整体呈现上升趋势, 显示盈利提高.

图表 1:主要军工企业平均毛利率走势图 19% 20% 21% 22% 23% 24% 2008A 1Q09 1H09 3Q09 2009A 1Q10 1H10 综合毛利率 资料来源:中原证券 wind 军工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第3 页共18 页 毛利率较高, 且整体表现稳定的公司有海特高新、 北斗星通、 中航光电、 中航重机等.

图表 2:毛利率水平较高且有提升趋势的公司 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2008A 1Q09 1H09 3Q09 2009A 1Q10 1H10 海特高新 北斗星通 中航光电 ST昌河 中航重机 资料来源:中原证券 wind 毛利率整体较低,且有下降趋势的公司是西仪股份、航天机电、北方 创业等,从发展趋势看,10%以下的毛利率继续走低的可能性不大.

图表 3:毛利率水平下降到较低水平的公司 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2008A 1Q09 1H09 3Q09 2009A 1Q10 1H10 西仪股份 航空动力 航天机电 北方创业 哈飞股份 资料来源:中原证券 wind 不断提高的毛利率及控制良好的费用率,带动净利率走高

图表 4:净利率水平提高 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2008A 1Q09 1H09 3Q09 2009A 1Q10 1H10 平均净利率 资料来源:中原证券 wind 军工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第4 页共18 页1.3 期间费用率走低 期间费用率整体呈现走低趋势,表明上市公司费用控制良好.管理费 用率相对下降较多,而财务费用率平稳.分公司看,航天长峰、海特高新、 中航光电、航天电器、北斗星通费用率较高,北方创业、中国卫星、哈飞 股份、航天信息、成飞集成费用率较低.

图表 5:期间费用率水平稳中有降 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2008A 1Q09 1H09 3Q09 2009A 1Q10 1H10 三项费用率 营业费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源:中原证券 wind 1.4 二级市场表现 军工行业走势整体强于大盘,符合我们预期.从年初至今成飞集成、中 国卫星、 四创电子等涨幅较大, 而东安动力、 西飞国际、 航天通信表现较弱.

图表6:主要公司区间涨跌幅 单位: % 证券简称 周涨跌

2 周涨跌 月涨跌

3 月涨跌

6 月涨跌 年初始涨跌

1 年涨跌

3 年涨跌 成飞集成 33.1 33.1 134.6 396.3 316.1 389.1 443.4 409.6 中国卫星 9.9 10.4 17.8 30.5 27.5 88.0 125.3 56.0 四创电子 12.7 12.7 12.1 24.7 74.1 85.5 160.5 419.9 航天动力 2.7 -7.4 -2.4 18.5 59.6 63.7 62.4 25.3 中航精机 15.3 14.5 19.0 43.8 19.2 53.6 85.6 45.3 洪都航空 -0.2 -3.8 12.7 50.1 30.7 47.8 66.4 75.6 哈飞股份 11.4 10.0 26.2 28.5 13.0 46.2 91.6 55.3 北斗星通 15.9 14.8 15.1 15.7 20.8 42.8 70.6 38.0 北方股份 26.4 31.0 49.3 55.3 30.7 34.8 32.3 34.7 海特高新 20.9 26.7 32.7 40.7 20.7 31.8 85.1 118.3 贵航股份 14.8 14.0 12.5 23.4 -18.3 27.4 42.5 30.2 北方创业 5.9 8.8 6.2 36.0 6.8 22.2 34.6 -12.2 新华光 13.8 26.2 31.3 19.5 9.5 21.2 35.9 33.3 航天机电 5.4 7.3 7.8 52.4 6.1 19.4 23.4 -6.0 航天晨光 12.5 9.5 27.2 29.5 6.8 17.8 27.3 -36.2 航空动力 4.9 16.3 16.3 13.1 1.1 15.8 56.0 107.6 军工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第5 页共18 页 航天电子 9.6 5.4 14.9 17.8 -2.6 14.8 20.0 -36.3 航天长峰 5.5 2.5 -6.1 37.5 -1.1 13.6 9.6 -17.2 航天科技 6.8 2.9 19.3 18.7 2.6 13.1 1.6 4.8 ST 宇航 5.7 13.6 15.9 21.5 10.2 9.1 57.0 63.5 中航光电 4.6 7.5 14.4 27.3 4.6 5.1 32.1 10.0 成发科技 5.1 8.1 18.9 23.3 -12.1 4.3 3.1 -20.4 中航重机 6.8 5.9 8.1 20.1 -5.8 3.1 49.6 11.4 *ST 昌河 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -2.0 中兵光电 7.7 6.4 11.2 21.4 -5.6 -1.2 7.0 135.6 航天电器 7.1 7.6 15.3 13.4 -9.5 -5.3 16.3 -14.2 西仪股份 8.9 7.0 25.1 26.9 1.2 -9.4 39.8 84.7 迪马股份 2.7 2.5 3.1 1.6 -23.0 -11.5 7.9 10.1 航天信息 3.7 1.2 -0.2 6.6 -26.1 -13.4 10.6 8.2 航天通信 4.0 3.4 16.3 20.8 -6.2 -16.6 -2.6 -69.6 西飞国际 6.5 4.6 7.1 11.9 -18.2 -19.2 -15.9 -10.3 东安动力 7.4 5.9 18.7 16.3 -22.7 -21.8 33.1 10.2 资料来源:中原证券 wind 2.建与国家地位相称的强大军队 2.1 美国的挑衅及周边复杂的格局 ? 没有巩固的国防必然遭受侵略,没有强大的军队就会任人宰割.历史是 一面镜子,弱小的国家和民族总是遭受欺凌,中国历史上也有多次惨痛 的教训.现在虽然是和平年代,但国际安全形势不断发展变化,高科技、 新武器,杀伤性和重型的新式装备不断出现,不断提高,我们的世界其 实跟以前相比更加脆弱,风险程度也更加高,面对维护国家安全利益的 新问题新挑战,我们要避免历史悲剧的重演,就要重视国防建设和军队 建设,全面提高我军应对多种安全威胁、完成多样化军事任务的能力, 努力建设一支与我国国际地位和国家发展利益相称的强大军队. ? 中国的崛起不会一帆风顺.我国提出和平崛起的口号,但是从各种形势 看,和平崛起或有曲折.目前国际局势依然不稳,美国仍是唯一的超级 大国,面对不断发展壮大的中国,美国最近对中国的围堵和挑衅姿态不 断提高,首先是黄海军演事件,美国屡次表态航母和核潜艇要参加黄海 军演,参加军演人数由过去的