PDF《九安医疗》

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157 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.337 0.420 0.294 0.735 1.268 变动 (%) (28.7) 24.7 (29.9) 149.9 72.5 全面摊薄市盈率 (倍) 99.5 79.8 113.9 45.6 26.4 每股现金流量 (人民币) 0.03 0.46 0.22 0.86 1.49 价格/每股现金流量 (倍) 1,228.8 72.9 150.2 39.0 22.5 企业价值/息税折旧前利润(倍) 83.9 62.9 76.2 30.6 17.3 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股息率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2010 年12 月16 日 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 买入 002432.SZ C 人民币 33.50 A 目标价格: 人民币 36.75 电子血压计外销区域结构调整初见成效, 预计

2011 年将进一步趋向合理 公司上市之前,电子血压计的外销集中在欧洲市场.2009 年, 以数量计算欧洲市场占公司外销比例高达 85%以上 , 约为

280 万台.德国是公司电子血压计产品的最重要市场,约占公司 在欧洲全部销量的 50%. 作为世界上最为成熟的电子血压计市场之一,德国的电子血 压计市场已趋向饱和,年需求约为

400 万台,增长较为缓慢, 需求主要来依托于存量客户的旧产品更新换代.公司在德国 的市场占有率约为 40%,未来继续提高的空间较为有限.由于2010 年德国的经济形势较差,电子血压计这类非必需消费 品的需求受到抑制,公司电子血压计在德国的销量出现了下 滑,我们认为短期德国市场难有起色,但公司有机会凭借产 品的质量和价格优势提高市场占有率. 欧洲其他国家的电子血压计市场处于发展阶段,市场容量每 年有显著增长,且公司的市场占有率较低.公司目前已进入 了英国、意大利、法国、西班牙等国家的市场,尚有俄罗斯、 波兰、罗马尼亚、荷兰、比利时等多个国家的市场有待开发, 按照公司产品在德国市场的销售经验,欧洲其他国家的销售 有较大的提升空间. 美国是全球最大的家用医疗健康电子产品市场,但现阶段其 电子血压计的需求仅与德国相当,约为

400 万台/年.2009 年 公司在美国的销售约为

40 万台,相当于 10%的市场占有率. 由于公司在美国的销售模式与欧洲相同,产品销售渠道也与 欧洲非常相似,我们认为公司有能力用 2-3 年的时间复制产 品在欧洲市场的成功,达到美国市场年销售 150-200 万台的 目标. 我们认为未来公司的电子血压计外销将保持 15%左右的增 速,并在 2-3 年后形成德国、欧洲其他国家、美国各占 1/3 的 局面,现阶段外销区域结构不均衡的状况得以消除.

2010 年12 月16 日 九安医疗

3 血糖检测产品快速放量,毛利率将进一步提升 公司计划

2010 年血糖检测产品实现 1,000 万元的销售额,从 公司的半年报数据来看,我们认为完成该目标的概率较高. 血糖检测业务主要依靠持续的出售血糖试纸获得利润,血糖 仪的销售额较小,且多数情况下是作为赠品在营销活动中赠 送给目标客户.存量客户对于血糖试纸具有长期的需求,因 此存量客户的积累是产品销售的最有力的保障.而以 买50 条试纸赠送一个血糖仪 的营销活动为例,单从产品的成本 考虑,新客户的开发成本相当于维护老客户的数倍.在国内 市场销售方面,公司的血糖检测产品正处于市场的导入........