PDF《金瑞科技（600390）：历史包袱将解除,》

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4000 6000

2007 2008

2009 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 营业收入(万元) 净利润(万元) 对金瑞科技净利润影响 z

2009 年公司销售了电解锰 3.4 万吨,四氧化三锰

2 万吨,氢氧化镍

2000 吨、金刚石 1.2 亿 克拉.从各业务的盈利情况来看,电解锰和氧化锰业务受价格下降影响,毛利率均大幅低于

2008 年.但是,公司氢氧化镍业务毛利率却从

2008 年的 7.39%提高至 19.41%,主要是因为 公司原材料采购价格低,成本控制较好. 图2009 年公司主营收入构成 图2009 年公司营业利润构成 44.68% 25.61% 16.63% 13.08% 电解锰 四氧化三锰 氢氧化镍 磁芯 57.30% 8.64% 29.26% 4.80% 电解锰 四氧化三锰 氢氧化镍 磁芯 请务必阅读最后一页的免责声明.

3 图 公司 2006-2009 年业务构成 图 各业务毛利率情况

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2007 2008

2009 电解锰 四氧化三锰 氢氧化镍 磁芯 金刚石 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

2006 2007

2008 2009 电解锰 四氧化三锰 氢氧化镍 磁芯 图2006 年至今公司营业收入增长情况(单位:万元) 图 公司各业务毛利率变化

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000

2006 2007

2008 2009 2010E 2011E -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 营业收入 同比增长 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%

2006 2007

2008 2009 2010E 2011E 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 销售费用率 财务费用率 管理费用率(右轴)

2、未来两年公司业绩将进入良性周期 z 最近几年,公司业务进行逐步调整,到目前公司业务及技术研发集中于锰冶金材料和电源材 料、超硬合金

3 个专业板块.我们认为,未来两年,受益于锰行业需求好转、新能源电池应 用进入高速发展期等因素,公司业绩将进入良性周期. z 锰行业需求受益于特钢行业的回暖而出现好转.特钢行业自

2009 年四季度以来出现反弹迹 象,大部分地区需求强劲回升,尤其是我国

2009 年不锈钢粗钢产量为 880.47 万吨,同比增 长26.81%.我们预计全球特钢市场将走出低谷,未来几年产量逐步回升,对电解锰的需求也 将上升.此外,2009 年各地根据《电解金属锰企业行业准入条件》 ,对行业进行了整顿,预 计今年将推行的 电解锰行业清洁生产技术 将使得行业生产得到进一步规范治理,这对于 解决目前行业产能过剩来说是一大利好. 因公司租赁的金地锰业

1 万吨产能合同已经于

2009 年12 月到期,公司本部加上金丰锰业现有电解锰产能为

3 万吨,公司日前公告,投资金丰锰 业年产

3 万吨电解锰技改扩建工程,预计

2010 年还不能产生效应,到2011 年可贡献新增产 能的 70%,2012 年完全投产,届时公司电解锰产能将达到

6 万吨. 图 我国

32 家特钢企业粗钢产量 图 中国特钢综合价格指数(SSPIC) 请务必阅读最后一页的免责声明.

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7000000 8000000

9000000 10000000 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 32家特钢企业粗钢产量(吨) 累计产量增速 z 电源材料业务受益于新能源电池高速发展期.金瑞科技控股子公司金天能源于

2005 年率先 在国内自主研发出了覆钴氧化型氢氧化镍新产品,目前占据氢氧化镍 40%的市场.公司此前 主要为比亚迪和日本汤浅供应镍氢电池正极,但目前公司开发的覆钴氧化型氢氧化镍新产品 已经打入了日本电池企业在国内的合资电池厂等高端市场.此外,公司开展的磷酸亚铁锂制 备技术的研究和镍钴锰酸锂三元材料的研究取得了较好的结果. 随着国家鼓励发展电动汽车, 大力提倡开发锂离子动力电池,公司电源材料业务毛利率有望进一步提升. 图 电动汽车市场规模预测 z 超硬材料业务稳定.2009 年,公司 整体热压烧结波纹锯片项目 已验收结题,产品性能稳 定,各项技术指标达到预期的立项合同要求,产品质量满足客户的要求;