PDF《耐火材料制造服务商》

中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCHHTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 上市公司新股简评研究报告 耐火材料制造服务商 国内耐火材料生产制造服务商 公司主营业务为钢铁、有色、石化、建材等工业用耐火材料的生 产和销售,承担高温热工窑炉和装备的耐火材料研发设计、配置 配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的"全 程在线服务"的整体承包业务.公司主要产品包括不定形耐火材 料、机压定型耐火制品、耐火预制件、功能耐火材料和陶瓷纤维 制品等五大系列,共计

200 多个品种. 总承包业务占比行业第一 公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,整 体承包业务收入占总收入的比重在全行业排名第一,并呈现逐年 提高的特征,09 年已经达到 68.43%,成为公司主导营销模式. 整体承包以出钢量计算收入,毛利率要高于直销模式,整体承包 业务占比的提高带来了公司综合毛利率的提高. 客户资源丰富,营销网络完善 公司中高端客户资源丰富,与首钢、宝钢、鞍钢、本钢、包钢、 天津钢管、京唐钢铁、河北钢铁和天津荣钢等国内

50 多家钢铁 企业建立有长期稳定的业务合作关系,在乌克兰、德国、印尼、 印度等国设立了营销机构.形成了较为完善的国内外营销网络. 完善五大生产基地,向上游拓展 耐火材料生产成本构成中,直接材料占比保持在 84%左右,镁砂 等原材料价格的波动对产品盈利能力影响较大.公司在加强北京 利尔、上海利尔和洛阳利尔三大耐火材料制品生产基地建设的同 时,向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾 土和镁砂两大原料生产基地. 募集资金解决产能瓶颈 至09 年末公司拥有近 14.1 万吨耐火材料产品的生产能力,目前 产能利用率已超过 100%,现有产能已不能满足市场需求,成为 公司发展的瓶颈.此次募集资金计划发行

3375 万股,成功发行 并实施募投项目后将达到

20 万吨的产能,为后续发展奠定基础. 盈利预测 公司发展目标计划

2012 年将实现总产值

15 亿元,募投项目主要 在明年和后年贡献收入,我们初步测算公司 2010-2012 年收入分 别为 6.82 亿元, 9.85 亿元和 15.21 亿元, 增速分别为 25.1%, 44.4% 和54.6%,实现净利润分别为 1.36 亿元、1.99 亿元、3.17 亿元. 对应每股收益分别后 1.01 元,1.48 元和 2.35 元. 估值及投资建议 我们认为公司的主营产品和业务模式和濮耐股份最为接近.但产 品的盈利能力和客户资源及从承包模式要略优于濮耐股份,目前 濮耐股份的

2010 年的动态市盈率大约

33 倍,我们认为可给与公 司33-35 倍的市盈率,对应合理股价位 33-35 元. 田东红 [email protected] 010-85130599 执业证书编号:S1440208040204 韩梅 [email protected] 010-85130212 执业证书编号:S1440108081868 发布日期:

2010 年04 月08 日 预计上市合理价格:33-35 元 发行数据 发行价格(元) 发行规模(万股)

3375 发行后总股本(万股) 10,125 发行方式 上网定价法人配售 发行日期 2010-4-13 上市日期 主承销商 民生证券 主要股东 赵继增 45.94% 募股资金投向 项目名称 金额(万元)

10000 吨/年连铸功能耐火 材料项目 15623.93

55000 吨/年优质耐火材料 项目 24171.34 总金额 39795.27 北京利尔(002392)

1 北京利尔 上市公司新股简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 表1:损益表 单位:百万元