PDF《金卡智能（300349.SZ）》

6 1.2.3 增量叠加更新,燃气表需求稳定增长

8 1.3 精准定位,NB 表时代龙头大有可为.9 1.3.1 需求驱动、成本消化,NB-IoT 天然表预期加速渗透

9 1.3.2 技术引领市场,龙头迎来放量高增长契机

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二、盈利预测与估值.11

三、风险提示

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图表目录

图表 1:2018 年公司营收同比增长 20.88%4

图表 2:物联网表收入占公司总营收份额约 31%4

图表 3:公司综合毛利率维稳.5

图表 4:公司三费费用率变化.5

图表 5:资产减值损失逐步降低.5

图表 6:公司净利率触底回升.5

图表 7:公司商誉占比资产约 27%6

图表 8:2017 年国内能源消费结构.6

图表 9:至2020 年天然气在一次能源消费结构中将达到 10%6

图表 10:国内进口天然气干线管网已投产及建设规划.7

图表 11:LNG 接收站产能布局概况.7

图表 12:国内油气管网建设规划.8

图表 13:预期

2020 年国内天然气气化人口将达 4.7 亿人.8

图表 14:国内城市新增用气人口、燃气消费增速与主要干线管网投产节点分析.9

图表 15:燃气用表自机械模式表向 IC 卡、物联网智能表更替演变

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图表 16:三大运营商近期采购模组成本逐步降低.10

图表 17:公司率先在物联网燃气表领域展开布局.10

图表 18:公司智能物联网表销量增长迅速.11

图表 19:主要公司物联网表相关产品收入及增速情况(2017)11

2019 年04 月10 日P.4 请仔细阅读本报告末页声明

一、业绩符合预期,NB 表时代龙头大有可为 公司主营燃气表生产,涵盖工业及民用两大领域,为国内智慧燃气领导企业之一. 民用燃气表产品方面: 自传统机械表至 IC 表、 无线智能燃气表 (GPRS/CDMA、 NB-IoT、 LoRaWAN) ,公司始终走在行业前列.当前公司民用智能表市占率约 10%-20%;

NB 表市场龙头优势显著,同行基本尚未规模放量.工业用表方面:通过收购天信仪表,切 入工业用气体流量计领域(市占率约 30%左右) . 通过整合系统软件及互联网创新业务,自居民至工业用户领域,公司已形成智能终端、 监管系统软件及云服务平台 三位一体 的智慧燃气完整解决方案提供能力. 1.1 乘行业东风,龙头持续增长 NB-IoT 表放量带动收入持续增长,高基数下增速有所放缓.2018 年,公司营收 20.40 亿元, 同比增长 20.88%. 分板块看, 工业用气体流量计收入 6.93 亿元, 同比增 11.73% 仍是是公司核心收入来源;

IC 卡表收入 3.34 亿元, 同比降低 2.44%;

NB-IoT 实现放量, 物联网表收入达 6.27 亿元,同比大幅增长 42.81%,为主流民用燃气表产品.

图表 1:2018 年公司营收同比增长 20.88%

图表 2:物联网表收入占公司总营收份额约 31% 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 毛利率维稳,气体流量计盈利持续改善, IC 卡表及物联网表毛利率有所下滑.自2015 年行业回暖,公司综合毛利呈上升趋势,2018 年为 48.68%,基本持平

2017 年.细分 业务看,在可完全实现进口替代气体腰轮流量计比例进一步提升带动下,气体流量计毛 利率较

2017 年提升 1.72%;

IC 卡智能表在行业竞争加剧背景下, 毛利率有所承压,

2018 年下滑 1.23%;

NB-IoT 表仍处于放量阶段,物联网表毛利率较去年下降 1.33%. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 5

10 15

20 25

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 营业收入(亿元) YoY 气体流量 计34% 无线燃气 表31% IC智能表 16% 其他业务 19%