PDF《国防军工》

2 1. 装备目录调整带来行业预期变化, 关注预期差带来的投资机会 1.1. 重点关注:2018H1 低基数企业,配套企业将于上半年出现业绩拐点

2018 年H1 因军品订单放量但收入确认延后影响,军工重点配套企业的业绩出现低基数, 中航光电、 航天电器等国企配套上 Q1 归母净利润同比下降 30.2%, 造成 H112.47 亿元的低 基数出现.截至 18Q3,配套企业归母净利润增速已回升至 16.3%. 我们认为,2018 上半年延后的收入确认或将导致

2019 年的挤压式超额确认的产生,而主 机厂或因

2018 年调节了上半年的交付比例,将在

2019 上半年具备较高基数,因此看好将 出现业绩弹性的低基数配套企业. 建议关注: 中航光电、 航天电器、 中航机电、 航天发展、 国睿科技、航天电子等. 图1:2018 年一季度、半年、前三季度重点配套企业归母净利润表现 资料来源:wind,天风证券研究所 1.2.

2019 将改变权重股单边配置行情,民参军(小市值)具备最大弹性 民参军企业经过

2017、2018 年连续两年的估值调整,已出现 36.8%民参军企业 2019E PE 在20x 以下、63.2%在30x 以下的估值分布,我们认为,其估值已进入合理配置区域. 图2:

2019、2020 年民参军企业估值分布 资料来源:Wind,天风证券研究所 而基本面方面,截止 Q3,民参军企业经营性净现金流大幅回暖、资产负债表前瞻指标明 显放量,其中预付款项、收入与存货均稳健增长,预计将实现归母净利润放量.从民参军 企业来看, 其各项指标均实现稳中有增的增长, 其中经营性现金流同比+61.72%大幅回暖, 预付款项/存货/收入分别增长 23.02%/20.85%/20.57%,我们判断,伴随经营性净现金流的大 幅回暖和这些前瞻指标的稳健放量,民参军企业的归母净利润有望在

2019 年出现放量拐 点,并伴随产业进入上升轨道. 关注低估值民参军:金信诺、航锦科技、火炬电子、和而泰、雷科防务 关注小市值:四川九州、四创电子、振芯科技、改制主题小市值企业 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图3:2018 三季度军工行业全板块/分板块业绩增速概览 资料来源:Wind,天风证券研究所 2. 基金三季报公布,主动环比+0.34pct,全部环比+0.29pct

10 月27 日基金三季报已全部公布完毕,军工板块配置比例上升显著,贸易战下投资防御 性凸显.我们在原有的

86 只股票池基础上新增了火炬电子、振华科技、振芯科技、天奥 电子、新型装备.根据最新的

91 只股票池, 我们重新计算了 15Q1 至18Q3 的持仓数据, 结果显示:三季度主动型基金持股军工总市值 142.3 亿元,占主动型基金股票持仓总市值 的1.23%,环比+0.34 个pct;

全部基金(主动+增强+混合)持股军工总市值 265.27 亿元, 占全部基金股票持仓总市值的 1.61%,环比+0.29 个百分点.此外,主动型基金对军工板块 的配置比例较低,但配置修复的边际改善较高,预计在偏防御性的市场风格下,主动型基 金对军工板块的配置比例有望得到进一步修复. 图4:2015Q1-2018Q3 主动型基金持股军工总市值及对应配置比例 资料来源:Wind 基金-专题统计-资产配置,天风证券研究所 图5:2015Q1-2018Q3 全部(主动+增强+混合)基金持股军工总市值及对应配置比例 资料来源:Wind 基金-专题统计-资产配置,天风证券研究所 板块配置比例显著上行,已走出洼地开始进入配置拐点,但仍属低配状态,我们看好军工 板块防御投资属性下的超配机遇.截至