PDF《中国卫星 （600118）》

2010 年02 月 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

1 申万研究・拓展您的价值 1.被市场低估的高速增长

3 2.公司受益于卫星应用产业大发展

3 2.1 北斗一代:实验性平台夯实基础

4 2.2 北斗二代:卫星应用产业迎来爆发式增长机会

4 2.2.1 北斗二代具备产业化运营基础.4 2.2.2 安全战略确保北斗二代卫星应用增长.6 2.2.3 北斗二代带来

100 亿/年新增应用市场

6 2.3 中国卫星:卫星应用国家队受益于需求爆发.8 2.3.1 公司卫星应用体系完整

8 2.3.2 定位提升,成为卫星应用的国家队

8 2.3.3 受益于

2011 年开始的需求大幅增加

10 3.资产整合仍是大概率事件.11 3.1 控股股东航天五院卫星研制资产体系完整

11 3.2 资产整合仍是大概率事件

12 3.3 分部整合部件制造资产的可能性很大.13 4.盈利预测与评级

13 4.1 关键假设

13 4.2 投资评级与估值

14 5.核心假定的风险.14 目录2010 年02 月 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

2 申万研究・拓展您的价值

图表目录 图1: 北斗二代将成为中国北斗卫星产业化运营的起点.4 图2: 北斗二代的战略应用.5 图3: 中国卫星旗下卫星导航产业链完整(红色部分为公司涉足领域)8 图4: 五院下辖资产形成完整的卫星制造、卫星应用产业链.11 表1:航空航天重点公司估值表

3 表2:北斗二代实现无源定位,需求扩大.6 表3:北斗二代组网带来

100 亿/年新增市场.7 表4:公司卫星应用产业链涵盖通信、导航及综合应用等各个领域,体系完整 ...

8 表5:北斗二代组网后,公司卫星应用收入分项预测

10 表6:五院下属卫星制造类资产

12 表7:公司分部盈利预测.13 表8:同类公司估值表.14

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3 申万研究・拓展您的价值 1.被市场低估的高速增长 军工蓝筹的低估值. 作为中国航天科技集团五院旗下唯一的上市公司, 中国卫星 未来将受益于中国卫星产业的跨越式发展,是军工股中的绝对蓝筹.但与其定位和增 长不相符合的是其相对较低的估值水平. 表1:航空航天重点公司估值表 代码 名称 股价 (2010-2-12) 每股收益 (2009E) 每股收益 (2010E) 每股收益 (2011E) 市盈率 (2009E) 市盈率 (2010E) 市盈率 (2011E) 评级 600893.SH 航空动力 27.23 0.36 0.50 0.77

76 54

35 增持 600523.SH 贵航股份 23.76 0.62 0.82 0.94

38 29

25 增持 600038.SH 哈飞股份 24.92 0.32 0.38 0.45

78 66

55 增持 600879.SH 航天电子 12.29 0.25 0.33 0.45

49 37

27 增持 600316.SH 洪都航空 32.56 0.45 0.51 0.68

72 64

48 中性 000768.SZ 西飞国际 13.46 0.13 0.19 0.24

104 71

56 中性 平均 22.37 0.36 0.46 0.59

69 53

41 600118.SH 中国卫星 30.99 0.56 0.81 1.04

56 38

30 买入 资料来源:申万研究 导致其估值相对偏低的原因是:

1、经历了前几年的高速增长之后,公司

2009 年业绩增长相对有限(12%的净利润增速,较前几年大幅回落).市场预期未来几年 公司的业绩增长也相对稳定,不会有爆发式增长的机会.

2、其他军工类公司具有资 产整合预期,而公司受制于事业单位编制,未来不太会整合. 与相对谨慎的市场预期不同,我们与市场的不同之处在于:

1、北斗二代导航系 统的建立对公司业绩增长将产生重大影响. 中国卫星应用产业尤其是军用和特定行业 用户需求将在