PDF《行业专题之四（ 2014 年中期投资策略）》

② 地方财政困难,有动力也必然通过市场化手段增加治理资金来源(污染者 付费) ,同时提高资金效率,保证行业发展的持续性和和稳定性;

③ 从发达国家经验来看,环保市场后期成熟的重要标志是制度体系的完善, 尤其是收费制度和监管制度的完善;

而制度完善必然带来市场化趋势的加 强. 实际上,我们很欣喜的观察到, 新一届政府从去年以来实施的一系列政策,如 十八届三中全会强调用制度建设生态文明、 提出环境税和环境法、 修改环境法 等系列政策, 已经体现了政府治理环保思路的转变, 标志着我国环境治理正快 速向第二阶段过渡. 独到观点 3:中国环保产业 2.0时代有什么特征?哪些行业更受益? 特征一:用市场化手段控制环境污染,行业集中度有望提升.包括完善收费环 境的制度如环境税等, 已经后端处理的排污权交易等制度. 市场化制度有利于 完善环保商业模式,将收费和处理环节打通,而非仅靠政府投资驱动,发展滞 后的工业废物处理行业有望受益. ① 工业危废处理行业:行业监管加强将市场潜在需求释放,行业集中度提 升,小企业受资金约束和监管加强影响被并购诉求增强. ② 工业水处理行业:工业水污染在水环境污染重占比超过生活水,且排放 标准较低,监管不严;

随着监管加强未来工业水污染投资有望持续增加. 特征二:政府职能转变,加强监管.政府角色从执行者向监管者转变,同时伴 随着国有企业改革,鼓励公共服务从第三方采购,长期看,政府将逐渐退出环 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 保公用资产运营环节,这有益于公共资产市场化, 平台型 公司价值逐渐体 现. ③ 监测行业:政府监管加强首先必然要求监测能力加强,行业有望加速成 长.推荐先河环保. ④ 水务固废运营逐渐打开,长期来看看平台型龙头公司碧水源、桑德环境、 盛运股份. 独到观点 4:2.0时代环保企业核心竞争力的影响因素变化了么?什么样的企 业将受益? 政府投资主导环保行业体现为下游客户对环保产品和服务质量不敏感, 商业模 式不完整,从而使环保行业发展面临最大问题是 关系型 企业为主导、 表 面工程 问题严重. 因此, 我们观察到环保企业发展路径往往是首先关系主导, 然后有了一定资金优势、 先发优势后逐渐加强技术积累、 加强企业管理等竞争 力. 未来环保新时代,我们认为环保公司的核心竞争力也将发生变化: ① 平台型 龙头公司资源整合能力(资金实力加强并购+市场渠道协同效 应) 、技术研发能力较强,有望在行业集中度提升趋势下成长成为全国龙 头. ② 技术作为核心竞争要素的重要程度增强,特别是以企业为下游的新兴行 业,如VOCs 处理和生物燃气行业等. 独到观点 5: 环保新时代环保板块股价的驱动因素变化了么?应该选择什么样 的投资策略? 历史来看, 环保行业历史体现为普涨行情和主题驱动行情明显, 我们认为主要 原因在于:1)环保行业历史是从零到有的过程,整体行业加速度向上;

2) 行业发展驱动很明显投资驱动,因此对政策敏感度高.未来,我们判断,随着 环保行业发展逐渐成熟, 未来细分行业间加速度会出现分化, 因此行业估值必 然会发生分化: 主要受行业生命周期不同和基数效应影响, 股价驱动核心要素 是市场空间和行业加速度. 环保板块上半年受新政策出台预期不明朗、13 年业绩兑现低于预期、市场风 格变化等因素影响,板块整体调整幅度较大,约为 30%.目前看,环保板块 重点公司整体估值 14年约为 27倍(龙头公司 25倍、小公司 30倍) ;