PDF《低成本扩产,强化产业链附加值》

52 周内股价区间 (元) 42.10-81.29 总市值 (百万元) 31,088 总资产 (百万元) 15,356 每股净资产 (元) 11.00 资料来源:公司公告 会计年度

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 (百万元) 4,575 6,950 10,909 12,264 13,875 +/-% 26.58 51.90 56.96 12.42 13.14 归属母公司净利润 (百万元) 651.60 1,517 2,763 2,892 3,794 +/-% 161.23 132.81 82.12 4.68 31.20 EPS (元,最新摊薄) 0.97 2.26 4.12 4.32 5.66 PE (倍) 47.42 20.37 11.18 10.68 8.14 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测

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673 1,010 1,346 (37) (22) (8)

7 22 18/01 18/04 18/07 18/10 (万股) (%) 成交量(右轴) 合盛硅业 沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/首次覆盖 |

2019 年01 月24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 正文目录 国内硅基新材料领域龙头.4 深耕硅领域十数载,构建全产业链生态.4 工业硅、有机硅并驾齐驱,盈利能力不断攀升.5 工业硅供需有望改善支撑价格,公司低成本产能快速扩张

7 19-20 年全球工业硅供需趋于紧平衡.7 全球工业硅下游需求增速稳定

7 全球工业硅产业向中国转移, 国内工业硅生产区域分化.9 公司工业硅产能全球第一,地处新疆尽显成本优势

11 有机硅景气回落,行业龙头具备成本优势.14 需求应用广泛,内需阶段性回落

14 未来新增供给有限

15 公司有机硅产能位居国内前列,增量项目稳步推进

17 盈利预测与估值.19 风险提示.21 PE/PB - Bands

21

图表目录

图表 1: 硅基材料产业链(蓝色标注为公司产品)4

图表 2: 截至 2018Q3 公司股权结构.5

图表 3: 合盛硅业母公司及子公司概况

5

图表 4: 14-18 年6月公司营收结构

6

图表 5: 营收及归母净利润持续提升.6

图表 6: 18Q3 毛利率与销售净利率处于高位

6

图表 7: 公司主要产品应用领域.6

图表 8: 18-20 年工业硅供需趋于紧平衡格局.7

图表 9: 工业硅中国交到含税价.7

图表 10: 工业硅供需平衡表(单位:万吨)7

图表 11: 14-17 年国内外工业硅下游消费对比及 18-20 年华泰有色预测(单位:万吨)

8

图表 12:

2017 年全球工业硅各消费领域占比

8

图表 13:

2017 年国内工业硅各消费领域占比

8

图表 14: 2014-2020 年全球工业硅产量统计及预测(单位:万吨)9

图表 15: 15-18 年国内工业硅各省开工率

9

图表 16: 14-17 年中国各地区工业硅产量统计及

18 年预测.9

图表 17: 12-17 年国内工业硅行业产能利用率.10

图表 18:

2017 年我国前十大工业硅生产企业产量分布(CR10=41.95%,单位:万吨)

10 公司研究/首次覆盖 |

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图表 19:

18 年工业硅主要生产地区电价.11

图表 20: 12-17 年中国工业硅产能及产量变化趋势.11

图表 21: 公司工业硅产能.12

图表 22:

18 年中国各地区工业硅成本测算,公司成本优势显著.12

图表 23:

17 年公司工业硅生产单位成本结构.12

图表 24: 我们预计

18 年公司原材料成本占比上升

12

图表 25:

18 年全年不同区域单吨工业硅原材料均价差价(元/吨)(相较合盛硅业).....13

图表 26: 14-17 年单吨工业硅原材料耗费量(吨)13

图表 27: 14-17 年公司工业硅原材料采购价与市价对比(元/吨)13