PDF《公司简评》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评 江西铜业 (600362.SH)

2010 年3月31 日 业绩符合预期 推荐 维持评级 分析师: 周卓玮 : [email protected] : 010-66568044 执业证书: S0130209081721 1.事件

2010 年3月31 日,公司公布

2009 年度报告,公司

2009 年实现营业收入 517.1 亿元,同比下降 4.18%,实现净 利润 23.5 亿元,每股收益 0.78 元,较2008 年的 0.76 元略有增长. 2.我们的分析与判断

(一)2009 年4季度主营符合预期 投资损失和减值准备降低业绩 主营利润符合预期.2009 年4季度公司实现主营利润约

20 亿元,较2009 年3季度的 11.3 亿大幅增长,与2009 年2季度基本持平.主要因为:

1、4 季度的铜均价约

52571 元/吨,较

2、3 季度继续提升,3 季度均价只有

46449 元/吨;

2、4 季度的铜价是一个上升的趋势,大约上涨了 20%;

2、硫酸价格出现上涨.我们认为此盈利水平基本反 映了此产品价格下较正常的盈利水平. 投资损失和减值准备降低业绩.2009 年度对因技术更新换代而将要被淘汰和报废的固定资产提取了 1.05 亿的减 值准备;

另外,公司

2009 年不符合套期保值会计的商品期货合约平仓损失约 2.2 亿元, 整年度投资损失是 2.55 亿元, 而1-3 季度的投资收益还是 1.3 亿元,

4 季度投资损失较大. 公司年报中说明是投资损失主要是由于

2008 年度开仓的 保值合约于

2009 年度平仓所致. 图12009 年4季度铜价继续上涨

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8000 9000 Mar-09 Apr-09 Apr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Jul-09 Aug-09 Aug-09 Sep-09 Sep-09 Oct-09 Oct-09 Nov-09 Nov-09 Dec-09 Dec-09 Dec-09 Jan-10 Jan-10 Feb-10 Feb-10 Mar-10 Mar-10

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60000 70000 LME铜3月 沪铜3月 资料来源:Wind

(二)2010 年规模增长不大 增长主要靠产品价格提升 公司

2010 年计划生产 17.2 万吨铜精矿含铜量,阴极铜

90 万吨、 黄金

22 吨、 白银

460 吨、 硫酸

231 万吨.与2009 年比,规模扩张有限,尤其是盈利的主要来源的矿产铜增量只有约 0.5 万吨,主要来自德兴铜矿扩产项目

7500 吨/日 子项工程. 公司铜精矿产量的增长需要到

2011 年才能释放, 我们预计

2011、

2012 年公司的权益铜精矿含铜量可以达到 20.

4、 23.4 万吨,远景目标可达

30 万吨以上. 在宏观形势较平稳的预期下,2010 年铜价、硫酸价格都会较

2009 年的均价出现一定幅度的上涨,我们预期

2010 年公司业绩的增长主要来自于产品价格的上涨. 公司简评/有色金属行业 图22009 年4季度国内外价差仍为负 资料来源:易贸 图3硫酸价格于

2009 年4季度上涨 资料来源:中华商务网 3.投资建议 在2010 年铜价

54000 元/吨的假设下,我们预测江西铜业

2010 年EPS 分别为 1.47 元,铜价每变动

5000 元,EPS 变动 0.17 元,目前 A 股股价

36 元,对应

2010 年PE 为24.5X. 我们认为目前全球的宏观经济形势仍然有利于金属价格,从历史经验看,至少在国内的投资性需求显著下降之 前,铜价仍会维持在高位,但在全球紧缩预期越来越强烈的背景下,大幅上涨似乎也难以实现,市场对于铜价的预 期是高位震荡. 在金属价格平稳的预期下,我们认为股价的驱动力会是短期市场风险偏好上升带来的风险溢价下降,高贝塔的 有色股票会有所表现,但由于市场的预期总是不稳定,所以幅度预期有限.短期仍然维持公司的 推荐 评级. 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评/有色金属行业 表12010 年每股收益对铜价和金价敏感性分析 资料来源:中国银河证券研究所 铜价(元/吨) 每股收益(元)