PDF《PDH 景气度有望提升,关注东华能源、卫星石》

2012 年降幅已达 80%以上. 未来随着供给量持续提升,丙烷价格有望长期保持低位. ? 油价企稳回升,成本端支撑丙烯价格.丙烯价格与国际油价关联度高,16 年以来国际油价触底反弹,带动丙烯价格回升,国内丙烯价格从

15 年底的

4500 元/吨回升至最高

7800 元/吨,目前价格为

6700 元/吨.未来两年随着 全球原油市场供需平衡表继续修复, 库存去化 有望推动油价震荡上行. 投资建议 ? 东华能源:PDH 全产业链布局,丙烷脱氢业绩弹性大;

打造 LPG 贸易巨 头,上游资源掌控能力强.预计 2017-2018 年利润为

14 亿,18 亿;

对应 PE 为14 倍,11 倍. ? 卫星石化:受益于 PDH、丙烯酸景气度提升;

下游 SAP 有望放量增长.预 计公司 17-18 年的利润为 9.8,12.2 亿;

对应 PE 为19,16 倍. 风险提示 ? 丙烷价格大幅上涨,国际油价大幅下跌,装置投产快于预期.

1936 2012

2088 2164

2240 2317

160720 161020

170120 170420 国金行业 沪深300

2017 年07 月20 日 石油化工

2017 年日常报告 评级:买入 上调评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、需求端:丙烯下游需求增速回升,进口替代空间仍存.3

二、供应端:低油价抑制煤化工投产速度,供应压力小于预期.6

三、原材料:丙烷价格有望长期保持低位

9

四、下半年原油价格逐步企稳,支撑丙烯价格

11

五、投资建议

13

图表目录

图表 1:丙烯下游产品线丰富.3

图表 2:我国丙烯产量(万吨)3

图表 3:丙烯与聚丙烯进口量与自给率(万吨)3

图表 4:2015 年丙烯下游需求占比.4

图表 5:国内 PP 下游需求占比.4

图表 6:聚丙烯树脂产量增速略有下滑(万吨)4

图表 7:聚丙烯树脂表观消费量增速回升(万吨)5

图表 8:PP 社会库存走低,接近去年底低位.5

图表 9:PP 港口库存下降至低位.6

图表 10:PP 主要下游行业开工率旺季不旺,下半年有望季节性提升.6

图表 11:10-16 年我国聚丙烯产能迅速扩张(万吨)7

图表 12:2017-2020 年聚丙烯新建产能计划.7

图表 13:专产丙烯工业路线占比达 33%8

图表 14:专产丙烯占比一路上升.8

图表 15:PDH制丙烯综合成本最低,盈利能力最强(元/吨)9

图表 16:当前各原材料价格对应烯烃成本,PDH经济性最强.9

图表 17:我国丙烷进口量大幅增长(万吨)10

图表 18:美国丙烷出口量大幅提升(千桶/天)10

图表 19:未来美国天然气产量有望翻倍.10

图表 20:OPEC 国家 NGL 产量连续上升.10

图表 21:中东丙烷价格大幅下跌(美元/吨)11

图表 22:国内丙烷出厂价下跌(元/吨)11

图表 23:国际油价与丙烯价格联动性强.11

图表 24:油价回升,丙烯-丙烷价差恢复(美元/吨)11

图表 25:我们对 OECD 原油库存预测值(百万桶)12

图表 26:高盛对 OECD 总油品库存预测值(百万桶)12

图表 27:供需拐点已至,供需缺口继续扩大(百万桶/天)12

图表 28:丙烷价格下降,产业链价差扩大(元/吨)13 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

一、需求端:丙烯下游需求增速回升,进口替代空间仍存 ? 丙烯下游产品线丰富,涉及广泛下游需求.丙烯是一种重要的基础原料, 可制备成各种有机化工产品,具备广泛的下游需求.近年来,随着其下游 产品不断开发,我国对丙烯的需求日益增长.而我国丙烯产能无法满足下 游需求,一部分产品的生产需要依赖进口丙烯.