PDF《受益冷链行业发展和节能环保推广》

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1 首次评级 烟台冰轮(000811) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 受益冷链行业发展和节能环保推广 烟台冰轮深度分析报告 报告关键点: ? 公司本部受益冷链行业发展,预计未来几年将保持20%左右的增速.

? 预计烟台荏原未来几年将维持较高增速. ? 首次给予 增持-A 的投资评级. 报告摘要: 本部受益冷链行业发展: ? 根据我们对行业的判断,预计未来几年冷链行业将维持稳定发展.由于投资具 有周期性,且农产品价格阶段性回落,我们认为未来几年,行业无法复制前两 年的高增长,但持续增长的趋势不变,保守估计每年增速在15%左右.而冷链物 流业的发展,为设备提供商带来机会. ? 公司本部的业务与冷链行业相关度较大, 增速将略高于行业. 2006-2010年期间, 受到行业发展缓慢的影响,本部的营业收入复合增速仅为8.8%;

而2011年随着 行业的迅速发展,本部营业收入同比增长高达52.5%.根据我们对行业的判断, 预计未来几年,公司本部营收增速将略高于行业,保持20%左右的增速发展. 参股公司是公司利润的主要来源 ? 烟台荏原:烟台荏原吸收式热泵业务发展迅速.2012年一季度,烟台荏原业务 继续维持高速增长,预计全年增速将超过60%.目前公司也在进行扩产.考虑到 行业空间足够大,公司在溴化锂吸收式热泵行业的低位较高,预计未来几年也 将维持较高增速. ? 烟台顿汉布什: 2011年,顿汉布什在水冷式螺杆机组的市场占有率为6.3%,是 除广州日立外,唯一一个市场占有率同比提升的外资品牌.考虑到未来几年国 内地铁紧锣密鼓的建设,凭借着公司历年来的技术优势和经验积累,我们预计 未来几年,公司业务仍可能继续保持较快增长. ? 现代冰轮重工:背靠现代重工集团,我们预计烟台现代冰轮重工未来的订单是 有保证的,但利润存在不确定性.2012年一季度,烟台现代重工业绩增长达到 50%,由于今年订单充足,营业收入有保证,预计营业收入增长超过40%. ? 我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为17%,19%,18%,EPS分别为0.48 元,0.65元,0.83元.公司6月25日收盘价8.58元,相对2012年估值为18倍,与 可比上市公司相比,估值仍具有一定空间.我们给予公司20倍估值和 增持-A 的投资评级,目标价9.60元. ? 风险提示:制造业投资增速放缓.国家冷链发展速度低于预期.原材料价格和 人工成本上涨的风险.市场开拓不利,竞争激烈. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,202.1 1,702.5 1,980.6 2,364.1 2,780.7 Growth(%) 19.1% 41.6% 16.3% 19.4% 17.6% 净利润 140.8 157.7 187.5 255.6 328.8 Growth(%) 69.4% 12.0% 18.9% 36.3% 28.7% 毛利率(%) 25.8% 24.5% 23.7% 23.1% 23.2% 净利润率(%) 11.7% 9.3% 9.5% 10.8% 11.8% 每股收益(元) 0.36 0.40 0.48 0.65 0.83 每股净资产(元) 1.87 2.79 3.12 3.58 4.17 市盈率 24.9 22.2 18.7 13.7 10.6 市净率 4.8 3.2 2.8 2.5 2.1 净资产收益率(%) 17.7% 14.3% 15.4% 18.3% 20.2% ROIC(%) 14.8% 16.9% 18.9% 21.5% 25.1% EV/EBITDA 13.8 15.5 15.3 11.2 8.6 股息收益率 0.9% 1.5% 1.6% 2.2% 2.8% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 9.60 元 期限:

3 个月 上次预测: 现价(2012 年06 月25 日) : 8.58 元 报告日期: 2012-06-25 T_MarketInfo 总市值(百万元) 3,500.08 流通市值(百万元) 3,499.65 总股本(百万股) 394.60 流通股本(百万股) 394.55