PDF《ETF 期权交易策略大赛》

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在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价.本公 司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务等服务.本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等. ETF 期权交易策略大赛 之 期权组合策略研究及仿真模拟回测 单位名称 湘财证券股份有限公司 参赛人员 1. 林学晨 金融工程组 2. 王建兵 金融工程组 指导人员 张银旗 金融工程组 湘财证券研究所 金融工程深度报告

3 敬请阅读末页之重要声明 目录 期权推出的意义

5 期权的基本介绍

5 期权交易中的术语

6 ETF50 期权合约的基本要素

6 ETF50 期权基本策略.6 正文 一 现货与期权组合策略

8 1.1 备兑开仓组合策略

8 1.1.1 策略说明.8 1.1.2 策略收益情况.8 1.1.3 在哪些情形下可以采用备兑开仓策略?8 1.1.4 策略风险.9 1.1.5 备兑开仓期权策略回测.9 1.2 保护性认沽期权(Protective Put)10 1.2.1 策略说明.10 1.2.2 策略收益情况.10 1.2.3 在哪些情形下可以采用保护性认沽策略?11 1.2.4 策略风险.11 1.2.5 保护性认沽(配对认沽)组合策略回测.11 1.3 领口期权组合策略

12 1.3.1 策略说明.12 1.3.2 策略收益情况.13 1.3.3 在哪些情形下可以采用领口策略?13 1.3.4 策略风险.13 1.3.5 领口期权回测.14 1.4 三种策略对比情况

15 二 期权组合策略

16 2.1 牛市差价组合策略

16 2.2 熊市差价组合策略

17 2.2.1 策略说明.17 2.2.2 熊市差价组合策略回测.18 2.3 跨式期权组合策略

19 2.3.1 跨式期权回测.21 2.4 宽跨式组合策略.22 2.5 蝶式期权组合策略

22 2.5.1 看涨蝶式期权回测.23 2.5.2 看涨蝶式期权回测.24 2.6 鹰式期权组合策略

25 2.6.1 鹰式期权组合说明.25 2.6.2 期权策略回测.25 2.7 组合策略综述.27 金融工程深度报告

4 敬请阅读末页之重要声明

图表 图1看涨期权的收益曲线(bull spread)6 图2备兑开仓期权组合(Covered Call)8 图32014 年上半年 ETF50 指数与备兑开仓期权组合累计收益率对比.10 图4保护性认沽期权组合(Protective Put)11 图52014 年上半年 ETF50 指数与保护性认沽期权组合累计收益率对比.12 图6领口期权组合.13 图72014 年上半年 ETF50 指数与保护性认沽期权组合累计收益率对比.15 图8期权牛市差价组合(bull spread)17 图9期权熊市差价组合(Bear spread)18 图10 ETF50 指数收益与熊市差价足组合收益率.19 图11 买入跨式期权组合(straddle)19 图12 卖出跨式期权组合(straddle)20 图13 ETF50 指数与其滚动波动率.20 图14 ETF50 指数收益与卖出跨式期权组合收益率

21 图15 卖出跨式期权组合(straddle)22 图16 蝶式期权组合(butterfly spread)22 图17 ETF50 指数收益与蝶式看涨期权收益率.23 图18 ETF50 指数收益与蝶式看跌期权收益率.24 图19 鹰式期权组合.25 图20

2014 年上半年 ETF50 指数与鹰式期权组合累计收益率对比.26 表1:期权合约的基本要素.6 表2:构建备兑开仓期权组合每月收益情况

9 表3: 构建保护性认沽期权组合每月收益情况

12 表4:构建领口期权组合每月收益情况.14 表5:三种期权策略组合对比情况.15 表6:熊市差价组合详情

18 表7:卖出跨式期权.21 表8:构建蝶式看涨期权

23 表9:构建看跌蝶式期权

24 表10:构建鹰式期权组合每月收益情况.26 表11:组合期权综述.27 金融工程深度报告

5 敬请阅读末页之重要声明 ? 期权推出的意义 证券市场的快速发展离不开制度和产品的创新,而衍生品类金融产品的发展,恰恰符合了国内金融 市场的需求,近期上交所积极准备推出的 ETF50 期权,将很大程度上丰富投资者的交易策略. 期权是现在金融市场中运用非常广泛的一种衍生品工具,投资者可以通过及期权和其他金融产品的 组合、期权和期权的组合构建不同形式的交易策略,实现不同的投资目的(如对冲风险,无风险套 利等) ,来满足不同投资者的风险收益偏好. 期权与期货,债券等交易品种相比,有其独特的特点和优势,首先,期权为衍生品的一种就具备衍生 品的杠杆性,但是与期货的杠杆性相比,期权的杠杆具有多样性,从低杠杆到高杠杆,甚至可以构造 一些深度虚值的百倍杠杆组合. 其次期权相对于其他衍生产品更容易实现风险控制, 最后期权的投资 策略相比其他交易品种更具有多样性,不仅仅可以在趋势投资中获利,可以还能在振荡行情中获利, 运用期权能构建出各种各样的收益曲线. 国内期权即将推出,这是继股指期货,融资融券后的第三个衍生品,期权的推出,对于股票的多元化 投资方式有很大的帮助,因为期权很容易能够融入现货的投资策略,比如备兑期权,在股市上下 震荡的时候,卖出认购期权来增加自己的收入,同时能在心理预期价位锁定收益,一个简单的策略, 如果没有个股期权就不能实现.由于期权大大增加投资策略的可能性,期权推出后,交易量有望成井 喷的趋势,以及从欧美股市的发展历史来看,期权推出后,期权相应标的上涨为大概率事件 ? 期权的基本介绍 期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约.就个股期权来说,期权的买方(权利方)通过向卖方 (义务方)支付一定的费用(权利金) ,获得一种权利,即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方 买入或卖出约定数量的对应标的物.当然,买方(权利方)也可以选择放弃行使权利.如果买 方决定行使权利,卖方就有义务配合. 期权有两种基本类型:看涨期权(call option)给期权的持有者在将来某一定价买入某种资产的权利, 看跌期权(put option)给期权的持有者在将来一定时刻以一定价格卖出某资产的的权利.期权合约 中通常注明标的,到期日(expiration date) ,行权价(exercise price) .例如某投资者买入执行价为 1.5 的ETF50 看涨期权,而现在股票市场上的 ETF50 指数为 1.4,期权到期日为

3 个月,购买期权合约的 价格为每份 0.02 元.如果到期日 ETF50 指数低于 1.5,投资者不会行使期权,也没必要以 1.5 买入低 于1.5 ETF50 标的,投资者将损失一份为 0.02 的合约费用.如果到期日 ETF50 指数为 1.6(大于 1.5 元) ,期权将被行权,通过合约条例,投资者可以 1.5 的价格买入一份 ETF50,即投资者如果马上卖 出ETF50 则获利 1.6-1.5-0.02=0.08,如果用数学公式来表示我们的收益,则假设 K 为执行价格,S 为 标的最终价格,M 为每股合约费用(权利金) ,则每股收益为 R= max(S-K,0)-M,看跌 期权为 R=max(K-S,0)-M.图1为一份行权价为 1.50,权利金为 0.02 的看涨期权(左)和看跌期权 (右)的收益曲线,横坐标为 ETF 指数,纵坐标为收益. 金融工程深度报告

6 敬请阅读末页之重要声明 图1看涨期权的收益曲线(BULL SPREAD) 数据来源:湘财证券研究所 ? 期权交易中的术语 期权交易中有很多术语,比如权利金,行权价格,认购期权,认沽期权等等,下面简单的介绍. 1.权利金:期权是赋予持有者在将来某个时刻以一定的价格买入或卖出某种资产的权利,而实现这 个合约的合约金我们称为权利金. 2.行权价格:在合约中表明的,未来某时刻以一定的价格买入或卖出某资产的权利,其中一定的价 格就是行权价. 3.认购期权:在将来的某个时刻已一定的价格买入某种资产,就是认购期权,认购期权的多头是指 买入认购期权的投资者,空头则是卖出合约的投资者.

4 认沽期权:在将来的某个时刻已一定的价格卖出某种资产,就是认沽期权,认沽期权的多头是指 买入认沽期权的投资者,空头则是卖出合约投资者. ? ETF50 期权合约的基本要素 期权合约主要条款包括合约简称、合约编码、交易代码、合约标的、合约类型、到期月份、合 约单位、行权价格、行权价格间距、最后交易日、行权日、行权方式、交割方等 在表

1 中做了详 细说明 表1:期权合约的基本要素 合约简称 50ETF1 月购 1.45 表示为 ETF50 到期日为

1 月份行权价为 1.45 的认购合约 合约编码 ETF 期权合约从

90000001 起按序对新挂牌合约进行编排,唯一,不复用 合约类型 合约类型有认购期权,认沽期权 到期月份 合约到期月份为当月、下月及随后的两个季月, 共四个月份,同时挂牌交 易.季月是指

3 月、6 月、9 月、12 月. 合约单位 合约单位指单张合约对应的标的证券(股票或 ETF)的数量,由上交所在发 布合约标的时,同时公布.合约单位一经公布将长期保持不变,目前合约单 金融工程深度报告

7 敬请阅读末页之重要声明 位为 10000,但上交所有权根据需要调整合约单位 行权价格 行权价格即期权的履约价格.对于认购期权,权利方有权利以行权价格从期 权的义务方买........