PDF《纸浆月报 去库受阻外盘降价 浆价继续下跌寻底》

1 陈敏华 纸浆研究员 投资咨询号:Z0012670

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5 月份,在中美贸易争端升级的大背景下,叠加供需偏弱,月底海 外浆厂大幅下调

6 月报价等因素,纸浆期货呈现单边下跌走势,月K线录得大阴线. 其中 SP1906 合约从

5226 元/吨开盘价跌至

4858 元/吨, 跌幅达到 7.36%;

SP1909 合约从

5158 元/吨开盘价跌至

4844 元/吨, 跌幅达到 6.92%. 就供需情况而言,4 月全球出运量环比大幅回落,将会缓解后续供 应压力,5-6 月国内进口量也将边际减少.但是消费即将进入淡季,消 费压力加大,业者维持低库存+刚需采购模式,后续信心缺失.库存去 化节奏料将缓慢.而宏观环境实难看到有效改善.我们认为在主动去 库背景下,而消费又如此疲软,浆价将继续下跌寻底. 从市场结构来看,海外浆厂大幅下调

6 月报价,在成本方面拖累 国内木浆价格.同时,针阔价差依旧维持偏低水平,后续阔叶浆有望 继续领跌.而下游由于木浆价格持续走弱而纸制品经过几轮提价,利 润水平有所改善,但是企业信心缺失,依旧刚需采购. 整体而言,浆市主动去库格局不变,而消费季节性走弱消费压力 加大,浆价趋势走弱格局不变.结合海外

6 月报价以及目前实际成交 情况,我们认为浆价还有下行空间,SP1909 合约看至

4500 元/吨附近. 纸浆月报 去库受阻外盘降价 浆价继续下跌寻底

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一、行情回顾

5 月份,在中美贸易争端升级的大背景下,叠加供需偏弱,月底海外浆厂下调

6 月报价等因素,纸浆 期货呈现单边下跌走势,月K线录得大阴线.其中 SP1906 合约从

5226 元/吨开盘价跌至

4858 元/吨,跌 幅达到 7.36%;

SP1909 合约从

5158 元/吨开盘价跌至

4844 元/吨,跌幅达到 6.92%. 而从基差和月间价差来看,5 月以来,期货一直带动现货下行,基差一度回升到

100 元/吨以上,但是,随着现货跟跌以及期货盘面企稳,基差开始持续收窄至-100 元/吨水平.目前来看,随着

6 月交割月 的临近,期现联动更加紧密,考虑到现阶段消费疲软纸企接货意愿不足,基差料将维持±50 元/吨上下波 动.同时,作为第一次交割,诸多缓解还未理顺,产业参与力度有限,叠加

6 月合约持仓量的下降,基差 也可能出现异常波动.此外,SP1906 与SP1909 价差(6-9)基本维持在 0-90 元/吨区间波动,而基差因 素料将推动 6-9 价差收窄. 图1:SP1906 合约走势及基差变化 单位:元/吨图2:纸浆期货 6-9 价差变化 单位:元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 资料来源:Wind,信达期货研发中心

二、核心矛盾分析及展望 近期而言,一方面,中美贸易争端升级,市场悲观情绪弥漫;

另一方面,国内 4-5 月旺季消费疲软, 叠加外部供应充足,去库节奏放缓,至5月下旬,海外浆厂集体大幅下调

6 月外盘报价,也直接反应下游 消费不足已经传到至上游.从中长周期而言,全球纸浆行业处于主动去库阶段,若无需求端的显著复苏, 仅靠供应端的主动收缩,浆价将趋势性走弱.

6 月来看,就供需而言,国内消费旺季已过,并逐步进入需求淡季,消费压力变大.而供应方面,4 月全球木浆出运量环比大幅下降,同比亦出现负增长,将有助于国内库存的去化.但库存依旧维持高位, 整体供应平稳.宏观方面,抛开中美贸易来看,很难看到经济等方面的实质性改善.纸浆价格料将在主动 去库背景下,继续下行探新低,SP1909 合约低点看着