PDF《中化化肥（297）》

中化化肥(297) 公司研究 持有

2009 ?07 月20 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政?? 历2007历史 2008历史 2009预测 2010预测 2011预测 收入(百万人民币) 28,382 45,393 33,826 43,748 49,615 变动(%) 34.3% 59.9% -25.5% 29.3% 13.4% 净?润(百万人民币)

641 1,913 -654 1,598 2,029 基本每股收益(人民币) 0.11 0.27 -0.09 0.23 0.29 变动(%) - 157.2% -134.0% 344.3% 27.0% 市盈?(倍,@3.51港元) 31.07 12.08 -35.49 14.53 11.44 每股派息(人民币) 0.03 0.04 0.00 0.06 0.07 息?(%) 0.94% 1.24% 0.00% 1.72% 2.19%

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8 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 港币 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博 第一上海研究部 0755-33367018 主要资? ?业 化肥制造销售 股价 3.76 港元 目标价 3.92 港元 (4.26%) 股票代码

297 已发?股本 70.15 亿股 市值 263.76 亿港元

52 周高/低6.45 / 2.43 港元 每股净现值 2.34 港元 主要股东 中化集团(52.79%) Potash Corp(22.1%)

09 ?中期业绩预亏,调?目标价至 3.92 港元 ?

2009 ?中期业绩预亏:公司发布

2009 ?中期业绩预亏公 告,预亏的主要原因在於化肥市场疲弱导致化肥销?和售价 下?,以及国内钾肥价格大幅下跌导致公司库存钾肥需要计 提存货减值. ?

2009 ?需求和库存情况?支撑钾肥价格大幅反转:进口氯化 钾价格由?初

4000 元/吨左右下?至目前的

3000 元/吨左 右,由於

09 ?只有 秋种 的化肥需求小旺季,加至国内钾 肥库存依然较高,尽管国际钾肥价格依然坚挺,但09 ?国内 钾肥价格大幅翻转的概??大. ? 预期

09 ?化肥总销?下?约 9%:2009 ?国内化肥出口停 图鄹翊蠓ǘ,使下游分销市场竞争?趋激?,特别是 公司上半?钾肥销售采取 高价托市 策?,预期

2009 ?上 半?钾肥销?或?足

100 万吨,全?约

200 万吨.预期公司 2009-2011 ?的化肥销?增速为-9.0%、15.9%、6.7%. ? 预期公司存货需计提的减值准备约

12 亿元:公司

2008 ?末 库存化肥总?

343 万吨,其中钾肥

198 万吨,平均库存成本 人民币

3857 元/吨.预期公司

2009 ?上半?钾肥销售?足

100 万吨,且根适谐∨⒑?售价情况,预期公司

09 ?需计提存货减值准备约

12 亿元. ? 盐湖钾肥?润贡献低於预期: 由於钾肥价格?及预期,盐湖 钾肥的盈?低於市场预期,从保守角?出发,下调以盐湖钾 肥为主的?营及共同控制公司的贡献?润,预期 2009-2011 ?该部分?润贡献为人民币 2.

84、3.36 和4.12 亿元. ? 目标价下调至 3.92 港元,持有评级:调整公司 2009-2011 ?的EPS 为人民币-0.09(亏损)、0.23 和0.29 元.根? 史和同?公司估值水准,调?公司

12 个月目标价至 3.92 港元,对应 2010-2011 ?的动态市盈?分别为

15 倍和 11.9 倍,投资评级?为持有. 港元 元人民币 第一上海证券有限公司

2008 ?09 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业务及增长动?分析 预期

09 ?化肥销?同比下?约 9%

2009 ?上半?钾肥销? 或?足

100 万吨 尽管公司计画2009-2011?每?再新开100个网点,但2009?国内化肥出口停图 格大幅波动,使下游分销市场竞争?趋激?,除中农有意继续扩大自己的经销管道 外,向中海油化学也在磷肥和销售网?上大?进军.公司上半?钾肥销售采取 高 价托市 策?,预期2009?上半?钾肥销?或?足100万吨,全?约200万吨.预期 公司2009-2011?的化肥销?为

1477、1711和1825万吨,同期增速分别为-9.0%、 15.9%、6.7%.