PDF《中化化肥（297）》

图表 1:公司化肥销?预测 单位:千吨 2007实际 2008实际 2009预测 2010预测 2011预测 钾肥 5,650 4,027 2,014 3,524 4,052 磷肥 2,169 2,939 2,704 2,920 3,008 氮肥 4,652 6,003 6,603 6,933 7,280 复合肥 1,948 2,535 2,662 2,795 2,879 其它

604 711

782 939 1,032 合计 15,023 16,215 14,765 17,111 18,251 资??源:公司资?,第一上海 供过於求,公司化肥价格形势?容?观 预期

2009 ?全?钾肥销 售均价约

3400 元/吨 尽管春耕期间化肥价格如我们预期在结构性矛盾下快速上涨,但由於整体供应增 加、需求?足、?通环节?愿储备,国内化肥价格自4月中旬后快速下?.我们重 新调整公司化肥销售均价预期.钾肥的预期主要考虑到5月前公司一直采用 高价 托市 的策?,另外我们对钾肥的后市也持一定的?观预期,由於到目前为止,国 际钾肥的到岸价仍在600美元/吨以上,尽管09?钾肥的进口谈判已没有太大意义, 但随著国内钾肥库存的消耗,2010?的谈判形势依然严峻,毕竟就中国的钾肥而 言,其定价机制仍是粘著於进口价格.我们预期2010?进口钾肥价格将回升至3600 元/吨的水准.其他三?化肥价格预期主要基於我们每周跟踪的市场资?.关於价 格的预测和跟踪投资者可关注我们每周的化肥市场周报.

图表 2:公司化肥销售价格预测 单位:元/吨2007实际 2008实际 2009预测 2010预测 2011预测 钾肥 2,109 4,004 3,400 3,600 3,800 磷肥 2,086 2,914 2,400 2,600 2,800 氮肥 1,477 1,787 1,740 1,850 1,900 复合肥 2,043 2,981 2,500 2,700 2,900 资??源:公司资?,第一上海

09 ?预期存货减值约人民币

12 亿元,毛??下?至 5.1% 存货减值准备预计为人 民币

12 亿元 由於化肥整体市场情况已?允许公司执? 高价托市 的策?,根颐嵌曰蚍问 场价格的跟踪和预期,我们估算公司钾肥和磷肥都面?存货减值的财务处?要求, 第一上海证券有限公司

2008 ?09 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 预期2009?存货减值准备约为人民币12亿元.减值后钾肥的存货成本约为3200元/ 吨.宋颐窃て诠2009-2011?综合毛??为5.1%、7.6%和8.0%.

图表 3:2008 ?末公司库存结构分析 2008年末 存货 金额 (百万元) 金额占 比 数量 (万吨) 08年销量 (万吨) 单价 (元/吨) 08年价格 (元/吨) 09年价格 (元/吨) 钾肥 7635.96 66%

198 402.7

3857 4004

4050 氮肥 925.57 8%

55 600.3

1683 1787

1850 磷肥 1272.66 11%

49 293.9

2597 2914

2640 复合肥 1041.27 9%

41 253.5

2540 2981

2700 其他 694.18 6%

16 - - - 总额度 11569.64 100%

359 - 资??源:公司资?,第一上海

图表 4:公司毛??预测 Y2003 Y2004 Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 2009E 2010E 2011E 整体毛利率 8.2% 8.7% 8.0% 8.1% 9.7% 7.5% 5.1% 7.6% 8.0% 钾肥毛利率 9.29% 7.61% 10.00% 12.58% 12.80% 12.30% 5.00% 8.50% 8.50% 磷肥毛利率 6.40% 9.63% 6.50% 4.10% 7.60% 1.80% 3.50% 5.50% 6.00% 氮肥毛利率 3.80% 6.45% 4.20% 4.98% 4.10% 5.70% 5.00% 7.00% 7.00% 复合肥毛利率 12.05% 14.49% 7.80% 6.10% 10.20% 6.10% 6.00% 8.00% 9.00% 其它业务毛利率 9.97% 1.55% 2.00% 3.20% 16.90% 7.90% 7.50% 10.00% 12.00% 资??源:公司资?,第一上海 应占共同控制实体和?营公司盈?低於预期 下调盐湖钾肥?润贡献 预期 盐湖钾肥一?和中化、中农一起进?钾肥的高价托市?动,由於销售情况?如意, 公司为保证全?的销售目标,5月初?先?价至约3300元/吨的水准.因此以盐湖钾 肥为主的?营和共同控制控制公司的?润贡献?及预期.根WIND公布的各机构对 盐湖钾肥未?的盈?预测低端预期,将公司2009-2011?应占共同控制实体和?营 公司盈?下调为人民币2.