PDF《中国动物保健品（940）》

2015 年每股盈利 0.22 元人民币的 23.2 倍PE.目标价较现价有 33.7%的上升空间,重申买入评级. 第一上海证券有限公司

2014 年3月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公告内容 於2014 年3月17 日,公司与礼来的动物保健部 Elanco 签署一份关於某蛋白补充 产品在中国的注册和商业化发展的谅解备忘录.公司拟参与该项目及对该项目提供 专业知识,取得相关权利,并在中国共同行销该产品. 公告评论 Elanco 全球独家拥有的 rBST 产品,能促进动物生 长、增加产奶量、提高饲 料转化率和提高瘦肉率 国内外大量研究证实,使 用了 rBST 之后,产奶量可 以增加 11%-25%,提高 5- 15%的饲料利用率 该产品目前在全球产值约

500 亿美元,市场份额达到 80%以上. 我们预测,该产品极可能为 Elanco 全球独家拥有的产品保饲(Posilac),即重组 牛生长激素(rBST).牛生长激素(即BST)自然状态下是通过牛脑中分泌合成的, 作用是促进牛的生长,主要作用是通过参与调节机体物质代谢过程,促进葡萄糖吸 收、碳水化合物和脂肪分解、核酸和蛋白质合成,从而表现为促进动物生长、增加 产奶量、提高饲料转化率和提高瘦肉率等重要的畜牧学效应. 多年来生物学家一直致力於动物生长激素的研究,其中 Monsanto 公司率先研发出 猪、牛生长激素(Monsanto 於2008 年将乳牛营养剂 Posilac 的全球权利出售给礼 来),我国也非常重视 rBST 的研究与开发,其中牛生长激素的基因工程上游研究 已达国外先进水准,下游技术和实用化工艺与美国差异仍非常巨大.因此,公司和 拥有 Posilac 全球独家权利的 Elanco 共同合作将其产品引入中国,不仅仅是我国 畜牧业的福音,对我国 rBST 的研究和工艺的开发,也有著非常深远的意义. 重组牛生长激素是一种通过生物技术合成出来的同样蛋白质,与牛自身分泌的生长 激素并无任何差异,通过延缓奶牛泌乳水准下降的速度,以获得更多的牛奶.国内 外大量研究证实,使用了 rBST 之后,产奶量可以增加 11%-25%.八十年代末,美国 开始用生物法体外合成这类激素,以用於奶牛的生长及产奶过程.1993 年美国 FDA 允许在奶牛中使用重组牛生长激素.同年,第40 次JECFA 会议对 rBST 进行了安全 性评估,得出的结论是 无需制定 ADI (即根钟械亩纠硌ё柿,没有必要制 定特别的 ADI 值,意即其使用不会有太大的健康危险).美国、德国、法国等欧美 许多国家做过实验,使用 rBST 与不使用 rBST 的奶牛产的牛奶,在蛋白质、乳脂 率、乳糖、钙、磷及微量元素等成分不存在统计学上的差异,生长激素的残留也不 存在统计学上的差异.唯一的变化是显著提高产奶量及提高 5-15%的饲料利用率. 因此,至今除美国 FDA 外,世界卫生组织(WHO)、美国医生协会(AMA)、美国营 养协会(ADA)和30 多个国家相关监管机关均认同 rBST 对人畜无害,且对牛奶品 质无影响. 随著越来越多国家对 rBST 持越来越开放的政策,礼来的 Posilac 在全球的销售额 也随之上升.粗略估计,该产品目前在全球产值约

500 亿美元,市场份额达到 80% 以上(唯一的竞争对手是一家韩国公司,销售类似产品).当前我国原奶的供不应 求,最大的原因是我国奶牛单产水准非常低.rBST 如能进入中国,对缓解我国乳制 品供不应求,增加牛肉供应,改善国民膳食结构,都有著非常大的意义. 竽烈敌幸敌嵬臣,2013 年我国泌乳牛总量约为 500-600 万头,奶牛总量在 1000-1200 万头.粗略估计,目前在中国 rBST 的市场容量约为 25-30 亿元人民币. 同时,因 奶荒 引起奶价上涨,国内规模牧场争相扩张,我们预计近两年奶牛存 栏量会维持 10%以上的高速增长, rBST 的市场容量将随之增长.目前单头奶牛的 牛奶产值约在 2-3 万元/年,这一高新技术在我国的应用,有望直接提升单头奶牛 的产值 4000-6000 元/年,而每头牛使用该产品的成本预计约为