PDF《短期看弹性,中长期看估值》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

591 0.347 0.366 0.807 0.987 每股净资产(元) 3.33 6.92 7.14 7.80 8.63 每股经营性现金流(元) 1.01 0.02 0.98 0.56 1.39 市盈率(倍) N/A 63.80 44.78 20.31 16.61 行业优化市盈率(倍) 43.39 24.64 34.14 34.14 34.14 净利润增长率(%) 116.27% 57.91% 5.54% 120.44% 22.27% 净资产收益率(%) 17.77% 5.01% 5.13% 10.35% 11.43% 总股本(百万股) 110.00 296.00 296.00 296.00 296.00 来源:公司年报、国金证券研究所 短期看弹性,中长期看估值

2012 年11 月11 日 国电清新 (002573.SZ) 环保设备行业 评级:增持 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? 短期看弹性:项目启动带来

13 年高弹性 ? 项目延期启动导致

12 年业绩预期下调:公司在上市前与大唐、神华在 脱硫项目已达成合作意向,但是公司上市后由于两项目的进展延期导致 市场对于公司

12 年业绩预期大幅下调. ? 在手项目有望启动并逐渐投运,将带来

13 年高业绩弹性:考虑大唐 BOT 和神华 EPC 项目明年启动概率较大,以及公司

12 年新签项目大多 会在

13 年陆续建成投运,届时将会对公司

13 年业绩带来较高弹性. ? 中期看估值:目前价位具备安全边际 ? 在高弹性之后,在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下,我们认为在 进入

14 年,中期看公司将逐渐进入以 BOT 模式为主的稳定运营阶段. ? 作为稳定的脱硫脱硝运营商,具有明显的公用事业属性,对比国内运营 商的估值水平,我们认为给予当年

20 倍为估值中枢. ? 长期看干法活性焦产业链:好技术、大市场,利于未来估值提升 ? 之前我们判断,中期在不考虑干法活性焦产业链的情况下,公司将逐渐 进入稳定运营阶段,并享受稳定的估值中枢. ? 但如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场,并且成 功将 EPC→特许运营→褐煤制焦 模式复制,将带来长期估值提升. 盈利预测、投资建议和风险提示 ? 我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.366 元、0.807 元和 0.987 元, 同比增速分别为 5.54%、120.44%和22.27%. ? 公司目前股价对应的估值为 45*12PE、20*13PE 和17*14PE,从估值来 看,市场已经部分预期了

13 年的业绩弹性. ? 但是我们认为公司在

13 年高弹性后,中期会逐渐进入稳定运营期,而高弹 性一般对应的估值波动较大,在逐渐稳定运营后,估值将回归合理中枢. ? 因此我们对于公司中期投资价值的判断,给予

14 年进入稳定运营后的当年

20 倍PE,考虑到

13 年业绩高弹性,再给予 20%的弹性溢价,目标价 23-

24 元;

长期估值提升还要看干法活性焦产业链的开拓进度. ? 由于弹性项目尚未正式进入公司,因此保守起见,给予增持评级,目前价位 具有底仓配Z价值,若后续项目进展符合预期,中期可博取公司弹性释放 带来的收益,长期可期待干法活性焦产业链打开新空间带来的估值提升. ? 风险提示:项目进展低于预期,利用小时持续下滑. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):16.40 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 146.26 总市值(百万元) 48.54 年内股价最高最低(元) 26.06/16.16 沪深

300 指数 2240.92 中小板指数 4657.85 邬煜 联系人 (8621)61038200 wuyu@gjzq.com.cn 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn -