PDF《巴菲特致股东的信 1985 年》

3 个好消息跟一个坏消息,好消息是他有资格进入天堂,但坏消息却是天堂里已没 有位置可以容纳额外的石油开发商,老石油开发商想了一下,跟圣彼得说只要让 他跟现有住户讲一句话就好,圣彼得觉得没什么大碍就答应了,只见老石油开发 商对内大喊: 地狱里发现石油了 ,不一会儿,只见天堂的门打开,所有的石 油开发商争先恐后地往地狱奔去, 圣彼得大开眼界地对老开发商说: 厉害!厉害! 现在你可以进去了 ,但只见老开发商顿了一下后,说到: 不!我还是跟他们一 起去比较妥当,传言有可能是真的 下表显示波克夏帐列盈余的主要来源, 这些数字加上一些更详细的各部门信 息是 Charlie 跟我注意的重点, 反而我们不认为合并的总数对于管理与评量波克 夏有什么帮助,事实上我们内部本身从来不会用到. 部门信息对于想要了解一家多角化公司的投资人来说同等重要, 企业经理人 在购并一家公司时通常也会坚持这一点, 但最近这几年对于要决定买进卖出股权 的投资人却要不到这样的信息, 相反的当股东想要了解公司的经营情况而跟管理 阶层要这样的信息时,他们通常以可能危害公司利益来响应,直到最后证管会下 令公司须揭露才心甘情愿一五一十的报告出来,这种态度的转变让我想起 Al Capone 的比喻:拿着一只枪好好的说的效果,会比光是好好的说要好的多. 下表商誉的摊销以单一字段另行列示(理由详我

1983 年的附录),

1985 Unit:US'

000 Earnings Before Income Tax After Income Tax Percent Total Berkshire Share Berkshire Share Earnings from Operation Insurance Group 100.0% (44,230) (44,230) (23,569) 100.0% 95,217 95,217 79,716 Berkshire-Waumbec Textiles 100.0% (2,395) (2,395) (1,324) Associated Retail Stores 100.0%

270 270

134 Nebraska Furniture Mart 100.0% 12,686 12,686 5,181 See'

s Candies 100.0% 28,989 28,989 14,558 Buffalio Evening News 100.0% 29,921 29,921 14,580 www.buffettism.com 巴菲特研究中心 Research Centre for Buffettism

4 Blue Chip Stamps-Parent 100.0% 5,763 5,763 2,813 Wesco Financial Corporation-Parent 100.0% 9,500 9,500 4,191 Mutual Savings and Loan 100.0% 2,622 2,622 4,016 Presion Steel 100.0% 3,896 3,896 1,477 28.4% Amortization of Goodwill (1,475) (1,475) (1,475) Interest on Debt (14,415) (14,415) (7,288) Shareholder'

s Contribution (4,006) (4,006) (2,164) Other 3,106 3,106 2,102 125,449 125,449 92,948 25.9% Realized Securities Gain 487,907 109,272 342,867 613,356 234,721 435,815 -85.7%

1985 年出售证券的收益特别高, 但事实上不代表今年就是丰收的一年(虽然 事实上的确是),出售证券收益就好象大学生的毕业典礼一样,四年来所学的知 识在一朝正式被认可,而事实上在当天你可能一点长进都没有,我们可能持有一 支股票长达十年之久,而在这期间其价值与股价可能以稳定的步调增长,可是在 我们真正出售的那一年其价值可能一点也没变,或甚至减少,但所有的帐面利益 却全反应在出售的那一年,(但是如果这支股票是由我们的保险子公司持有,其 市价的变东将会按期反应在帐面之上) ,总而言之,帐列出售损益是没有什么意 义的,根本无法反应我们在当年度的实际表现.

1985 年大部份出售证券的收益约三亿四千万美金是缘于我们出售通用食 品的股票,我们从

1980 年开始便持有大部份个股,我们当初以远低于我们认为 合理的每股企业价值的价位买进,年复一年,Jim 与Phil 等管理阶层的优异表现 大幅提升该公司的价值,一直到去年秋天,Philip Morris 对该公司提出购并的要 求,使其价值显现出来,我们因四项因素而大大受惠(1)便宜的买进价格(2)一家 优秀的公司(3)一群能干且注重股东权益的管理阶层(4)愿意出高价的买主,而最 后一项因素是这项获利能够一举浮现的惟一原因, 但我们却认为前三项才是能为 波克夏股东创造最大利益的原因.在选择股票时,我们专注于如何漂亮的买进, www.buffettism.com 巴菲特研究中心 Research Centre for Buffettism